事件：公司披露26财年业绩。公司实现收入60.5亿元，同比+9.0%；实现归母净利润10.0亿元，同比+11.1%。公司派发末期股息1.06港元/股，派发特别股息0.75港元/股，全年分红比例为110%，远超市场预期。
　　收入略好于预期，增长韧性凸显。分品牌看，成熟品牌JNBY收入同比+7.6%，增长韧性凸显；成长品牌LESS/jnby by JNBY收入同比+17.4%/+6.5%，速写收入同比-1.1%；新兴品牌收入同比+32.2%。分渠道看，线上、线下均实现同比增长，其中线上增速为20.5%，在总收入占比提高至24.0%。
　　同店增速为正，店铺数稳健增长。截至26财年末，店铺总数为2118家，同比增加1家。其中，JNBY店铺增加21家，LESS店铺增加10家，jnby by JNBY店铺减少8家，速写店铺减少25家。26财年实体店同店增速为2.4%，在波动的消费环境下表现出色。
　　各渠道毛利率持续稳中有升。26财年公司综合毛利率为66.6%，同比改善1.0个点。这主要得益于商品结构优化、新品占比提升、严格折扣管控和线上精细化运营。分渠道看，直营毛利率为73.2%，过去4个财年基本稳定；经销毛利率为60.3%，同比改善1.5个点；线上毛利率为66.4%，同比提高2.4个点。
　　存货更加健康，管理效率高。26财年公司收入+9.0%，但期末存货同比2.9%，存货管理效率高。26财年存货周转天数为166.3天，保持在健康范围内。
　　盈利预测与投资评级：26财年年购买金额超5000元的会员数超36.0万，同比增长约6.8%，贡献的零售额超52.0亿元，同比增长约7.0%，占线下零售额超60%。高消费活跃会员是公司的核心资产。预计公司27财年/28财年收入同比+6.8%/+6.4%，归母净利润为10.7/11.4亿元，同比+7.0%/+6.5%，当前股价对应P/E为9.2x/8.6x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：品牌形象受损的风险；产品风格未能满足消费者喜好的风险；新品牌表现低于预期的风险。