公司发布2025/26财年年报，业绩及派息超预期。FY26实现收入60.5亿元，同比增长9.0%；归母净利润10.0亿元，同比增长11.7%，利润表现略超预期，主要得益于公司毛利率稳步提升。公司拟派发末期股息1.06港元/股以及特别股息0.75港元/股，连同中期派息合计为2.33港元/股，全年派息比率约为110%，为股东持续提供优质回报。
　　分品牌看，JNBY稳健增长，LESS及新兴品牌表现突出。1）JNBY品牌：FY26收入32.4亿元，同比增长7.6%；且毛利率同比提升1.3 pct至69.9%，品牌增长质量优异。2）成长品牌：合计收入23.3亿元，同比增长7.1%；其中速写收入7.1亿元，同比下降1.1%，毛利率提升1.4 pct至67.6%；jnby by JNBY收入8.8亿元，同比增长6.5%，毛利率提升2.9pct至60.8%；LESS收入7.3亿元，同比增长17.4%，增速亮眼，且毛利率提升1.2 pct至70.2%。3）新兴品牌：包括蓬马、JNBYHOME、onmygame及B1OCK等，合计收入4.8亿元，同比增长32.2%，占总收入的比例提升至7.9%，成为重要增长动能。
　　线上渠道快速增长，线下同店稳步提升。FY26年公司线上渠道收入14.5亿元，同比增长20.5%，收入占比同比提升2.3 pct至24.0%。线下渠道收入合计同比增长5.8%，其中，自营店、经销店收入均为23.0亿元，同比分别增长10.7%、1.3%，高毛利率的直营渠道增速更快。截至2026年6月末，公司全球独立实体零售店共2118家，同比净增1家，其中自营501家，相比去年的492家净增了9家，经销1617家，相比去年的1625家减少8家。全年可比同店增长2.4%，在当前消费环境下同店仍有逆势提升彰显经营质量。
　　粉丝经济持续深化，数字化运营效率提升。FY26年公司活跃会员数量超61万，比FY25年的56万个提升9%。其中年消费超5000元的会员超36万个，比FY25财年33万提升9%，对应消费额52.0亿元，相比FY25年的48.6亿元提升7%。公司持续强化数字化赋能，FY26年库存共享及分配系统升级带来的增量零售额达到14.1亿元，同比增长23.6%。
　　毛利率提升，销售及行政费用投入有所增加。FY26公司毛利率同比提升1.0 pct至66.6%。销售费用率同比提升0.4 pct至36.0%，主要受渠道收入结构变化影响；管理费用率同比提升1.1 pct至10.7%，其中产品设计与研发费用同比增长20.7%，员工成本同比增长29.7%，夯实研发基础，最终归母净利率同比提升0.4pct至16.5%。
　　库存余额下降，经营现金流强劲。存货周转天数为166.3天，同比增加5.4天，存货绝对额9.1亿元，较FY25年末下降2.9%；应收款项周转天数为7.7天，同比减少0.5天；应付款项及应付票据周转天数为40.6天，同比减少7天。FY26经营活动产生的现金净额14.3亿元，同比增长26.5%，主要得益于应收账款的周转天数控制在10天以内、存货金额下降。
　　公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力，看好未来发展，维持“买入”评级。考虑到公司业绩超预期，我们上调27-28财年盈利预测并新增29财年盈利预测，预计27-29财年归母净利润分别为10.7 /11.3/12.1亿元（原27-28财年为10.4/11.2亿元），对应PE为9 /9 /8倍，维持买入评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；气候异常影响销售节奏。