事件：江南布衣发布FY2026业绩公告。FY2026公司收入/归母净利润/经营活动现金流分别为60.46/9.97/14.33亿元，同比增长8.97%/11.74%/26.5%。现金流增速显著快于净利，盈利质量扎实。FY2026上半年（2025.7-12月）：收入/归母净利润分别为33.76/6.74亿元，同比增长6.95%/12.47%。FY2026下半年（2026.1-6月）：收入/净利润分别为26.70/3.23亿元，同比增长约11.64%/10.24%。公司宣派末期股息1.06港元+特别股息0.75港元，叠加中期股息0.52港元，全年每股2.33港元，派息率约104%。
　　收入加速增长，线上与新兴品牌为主要贡献。（1）分品牌：FY2026JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴品牌收入分别为32.41/7.12/8.85/7.31/4.78亿元，同比+7.6%/-1.1%/+6.5%/+17.4%/+32.2%；门店982/283/505/271/55家,较上年分别+21/-25/-8/+10家。主品牌稳健复苏，LESS实现17%增长为增速最快品牌；新兴品牌高增速回落主要因ONMYGAME、B1OCK并表基数，内生增长仍较快。（2）分渠道：直营/经销/线上收入分别为22.99/22.99/14.48亿元，同比+10.7%/+1.3%/+20.5%，线上占比升至24%；线下可比同店+2.4%表现稳健，存货共享系统增量零售额14.05亿元（同比+23.6%）。（3）活跃会员超61万个（上年56万），年购超5000元会员超36万个、贡献零售额52.0亿元（同比+7.0%），会员零售额占比逾八成。
　　毛利率+1.0PCT至66.6%，净利率小幅提升。分品牌毛利率JNBY/速写/jnbyby JNBY/LESS/新兴分别为69.9%/67.6%/60.8%/70.2%/48.8%，主力品牌全面提升；分渠道直营/经销/线上毛利率73.2%/60.3%/66.4%，同比-0.7/+1.5/+2.4PCT。销售费用率36.0%（同比+0.4PCT）、管理费用率10.7%（同比+1.1PCT，含研发投入加大至2.43亿元），净利率提升主要靠毛利率驱动。
　　营运资本稳健。存货周转天数166.3天（同比+5.4天），应收/应付周转天数7.7/40.6天。期末现金5.19亿元（上年2.63亿），无抵押借贷，资产负债率45.3%（同比-1.5PCT）。资本开支2.02亿元，杭州双浦新园区2026年4月开工、公司预计2028年底竣工。
　　盈利预测：FY2026业绩维持优秀增长。预计FY2027-2029年归母净利润10.85/11.76/12.62亿元，对应PE 8.92X/8.23X/7.67X。
　　风险提示：消费恢复不及预期；新品牌培育不及预期；存货去化不及预期。