投资要点：
　　2026年8月，新增社会融资规模1.66万亿元，低于Wind一致预期的1.99万亿元；人民币贷款新增0.06万亿元，低于Wind一致预期的新增0.38万亿元；社融存量同比增速为7.2%，前值7.4%；M1新口径存量同比增速为4.1%，前值4.0%；M2存量同比增速为7.5%，前值7.7%。我们认为：
　　 2026年8月，社融存量增速放缓，新增社融不及预期。本期社融存量同比+7.2%，增速较上月收窄0.2pct。新增社融1.66万亿元，低于市场预期，同比少增0.9万亿元。拆分来看：1）剔除票据融资后的企业信贷同比少增0.38万亿元，是本期新增社融同比的最大拖累项。2）高基数背景下，政府债券融资对新增社融同比的影响再度转为拖累，同比少增0.35万亿元。3）直接融资继续支撑新增社融同比，本期企业债券和境内股票融资分别同比多增0.13万亿元和0.02万亿元。4）实体信贷需求偏弱，银行小幅票据冲量，本期表内票据融资同比多增0.05万亿元。
　　 2026年8月，企业短期和中长期信贷需求均走弱。8月企业短贷减少0.16万亿元，同比多减0.23万亿元；企业中长贷新增0.32万亿元，同比少增0.15万亿元。8月制造业PMI小幅回升至49.8%，但仍处于收缩区间，基本面延续偏弱运行，企业信贷融资意愿不强。此外，直接融资的替代作用，化债以及解决拖欠企业账款工作深入推进等因素也对企业信贷融资需求增长形成制约。
　　 2026年8月，居民仍在主动降杠杆，信贷规模延续收缩。8月居民短贷减少0.12万亿元，同比多减0.13万亿元，居民消费修复较为乏力，加之今年以来汽车、家具家电等耐用消费品零售额在政策退坡等因素影响下持续收缩，居民短贷规模相应走低。本期居民中长贷减少0.08万亿元，同比多减0.1万亿元，8月部分核心城市相继优化房地产政策，但整体房地产市场仍然延续下行调整，居民尚处于主动降低债务，自主修复资产负债表的过程当中。
　　 2026年8月，居民存款和非银存款均走低，财政支出力度仍偏弱。本期居民存款同比少增0.07万亿元，基本持平去年，但弱于2022-2024年水平；非银存款同比少增0.62万亿元，去年同期高基数是主要原因；8月权益市场震荡修复，居民“存款搬家”相对温和。本期财政存款扣减政府债券融资规模高于去年同期，也属于近年来较高水平，反映出财政支出力度仍有待增强。
　　 2026年8月，跨境资金回流支撑M1同比增速上行。本期新口径下M1同比+4.1%，基数走高背景下，增速仍较上月提高0.1pct，显示出外需高景气和人民币汇率升值共振带来的跨境资金回流对M1的支撑作用较强。
　　信贷数据超预期走弱，等待存量政策落地显效。本期新增社融和人民币贷款再度超预期走弱，新旧动能转换、贷款“降速提质”、社会融资结构切换等中长期趋势影响之外，基本面偏弱制约实体部门信贷融资意愿是重要原因，8月内需动能下行压力或仍较严峻。近期存量政策落地呈现边际加速迹象：国债净融资额保持较高，政府债发行提速或扭转当前政府债券对新增社融同比的拖累；新型政策性金融工具开始投放，委托贷款规模可能相应走高；“六张网”和“十五五”重大工程加快推进，有望拉动企业信贷融资需求。后续关注存量政策落地进展，以及能否带动实体部门融资意愿企稳修复。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。