美国8月核心CPI环比通胀率超预期回升。按环比来看，美国核心CPI通胀率从7月的0.22%继续上升到8月的0.29%，高于市场预期的0.2%；美国8月整体CPI通胀率上升0.33个百分点到0.4%，符合市场预期。其中，由于美伊冲突再起、油价大幅上行，能源CPI环比通胀率从7月的-1.48%转正到8月的+2.1%。8月食品CPI环比通胀率略微上行0.04个百分点到0.12%。按同比看，8月美国整体CPI通胀率维持在3.4%不变，而核心CPI通胀率因为高基数而下降0.1个百分点到2.4%。
　　从环比细分数据来看，住房CPI通胀率和排除了住房的核心服务CPI（超级核心服务CPI）通胀率的改善是核心CPI继续上升的主要原因。8月核心商品CPI通胀率不升反降（图表1）。
　　核心商品价格环比通胀率下滑0.09个百分点到0.11%，油价影响仍不显著。其中，教育和通讯商品、娱乐商品CPI环比通胀率显著下滑是主要影响因素。家具和服装CPI环比通胀率亦有下滑。运输CPI环比通胀率或因为二手车价格明显上涨而小幅上升，医疗护理价格环比跌幅亦有所收窄。
　　住房CPI环比通胀率8月上升0.12个百分点到0.26%。在暑假旅游旺季，外宿价格环比大涨是主要推动力（8月：2.36%，7月：-2.75%）。最为关键的业主等价租金CPI环比通胀率反而下滑0.07个百分点到0.19%。主要居所租金CPI环比通胀率亦略微走低到0.17%。我们依然认为住房CPI短期内不会成为再通胀的压力来源。
　　超级核心服务CPI环比通胀率继续上升到0.42%（7月：0.35%）。其中，教育和通讯商品服务CPI环比通胀率的显著改善（8月：1.85%，7月：0.46%）是主要推动力，很大程度上受学费和无线电话服务费上涨的影响。不过我们预计这两个项目价格的上升都是一次性的。运输服务CPI通胀率亦略微走高（8月：0.45%，7月：0.28%），其中暑期和油价上涨帮助推高机票价格是一大原因。而另外一个通常受益于暑期因素的分项——娱乐服务CPI环比通胀率8月继续维持在0%不变。
　　8月非农新增就业人数超预期反弹。8月非农新增就业人数录得16.2万人，远超过5.5万人的市场预期和7月修正后的增加2.1万人。6-7月新增就业合计上修5.5万人（图表2）。分部门来看，这主要得益于之前表现较弱的休闲和医院业、政府新增就业8月大幅反弹，我们认为这或仍受到一些季节性因素影响。尽管如此，失业率继续从7月的4.09%略微上升到8月的4.14%。考虑到8月劳动参与率上升了0.2个百分点到61.6%，失业率数据仍算稳定（图表3）。平均时薪环比亦有所升高（7月：0.16%，8月：0.27%），但同比增速略微下滑。8月远好于预期的非农就业数据打消了此前市场对美国就业市场加速恶化的担忧。但是，我们依然预计今年剩余时间劳动力市场会受财政刺激退坡、经济动能放缓和AI应用增强的影响而走弱，只是不至于加速恶化。
　　8月超预期的核心CPI数据或加深美联储的通胀担忧。虽然推高8月核心CPI的部分因素——外宿和运输服务价格和暑期季节因素有关，学费和无线电话服务费上涨也大概率是一次性的，但是7-8月持续强劲的超级核心服务CPI以及8月超预期的非农就业数据或加深美联储对通胀的担忧，尤其在是高油价对核心通胀率的滞后影响仍未有显著体现的情况下。
　　虽然我们依然认为通胀最高的时期已经过去，但来自高油价和AI投资的上行风险有所加大。鉴于8月核心通胀超预期主要源于几个季节性或一次性因素，住房CPI和大部分核心服务CPI通胀率水平仍较为温和，我们依然认为通胀缺乏持续上升的动力。不过油价上行风险正在加大——在8月26日，伊朗革命卫队表示伊朗与阿曼已就霍尔木兹海峡管控和收益分配达成协议之后，布伦特油价一度下跌到每桶87.8美元。然而，9月初美伊双方再度交火。在海峡重开希望再度破灭后，油价已迅速走高并突破了100美元/桶的关键点位。如果油价在90-100美元/桶甚至以上水平维持数月，那么油价上涨的影响将逐渐通过汽柴油、运输和制造业成本等途径传导至美国通胀。我们的预测，即三季度末霍尔木兹海峡重开，油价年底点位在80-90美元/桶，当前面临较多的下行风险。此外，强劲AI投资带来的通胀压力亦需继续观测，不过我们相信在9月30日的PCE统计方法调整将有助于减小AI投资对核心PCE通胀率的影响。
　　我们现在认为美联储或在9月议息会议上加息。远好于预期的非农就业数据把是否加息的核心问题重新聚焦到通胀上，而关键时刻8月核心CPI环比上涨超预期。美联储主席沃什在8月底的杰克逊霍尔会议上再次强调，如果不能确认通胀正在回到2%，美联储将仍然需要采取行动。此外，美联储理事沃勒亦在CPI数据发布前表示，若核心CPI环比上涨超过0.2%则可能促使美联储考虑在9月会议上加息。在就业增长重新加速、经济衰退风险较低的情况下，美联储已经没有迫切降息的必要，反而拥有更多空间优先控制通胀。我们现在认为美联储或在9月议息会议上加息25个基点（此前判断为9月不加息）。不过，考虑到工资增速并未明显加快，我们认为即使9月选择加息，美联储仍可能强调后续政策取决于数据，而不会重新给出连续加息的明确指引；后续政策路径仍将主要取决