浦银国际观点：老铺黄金今年下半年销售趋势能否边际改善是市场的主要关注点。我们认为公司最挑战的阶段已经过去，目前市场需求正随着金价回升而逐步回暖。长期来看，老铺的市场需求与金价较难实现完全脱钩，但老铺以黄金为基底的高端奢侈品定位已逐步成形，国内高端客群有望进一步扩容，海外门店扩张亦有望带来新的增长。公司维持累计未分配利润50%的分红政策。基于老铺目前较低的估值，公司当前股息率已处于行业较高水平（8%左右）。我们维持老铺黄金“买入”评级，基于DCF得到最新目标价534港元（相当于13倍2027EP/E）。
　　短期趋势边际改善，管理层对下半年业绩恢复较为乐观：公司从6月底开始采取一系列措施应对需求下降，包括加大门店促销力度（与商场一起分担），以及推出毛利率处于相对合理水平（40-45%）的新品来吸引消费者。这些措施助力公司近期销售趋势相较2Q26出现显著好转。基于（1）公司运营能力的进一步加强，（2）客群的持续扩大，（3）门店拓展和优化，（4）产品创新力的提升以及（5）金价重回上升趋势，管理层表示有信心2H26的业绩有较强的支撑。
　　通过促销与推出低毛利新品维持稳定定价机制：尽管公司2月底涨价及之后的金价大跌令老铺黄金2Q26毛利率高达47%，但管理层认为40%左右的毛利率依然是公司产品定价的基础，也是与其他黄金珠宝品牌差异化定位的关键，公司无意长期提升其毛利率水平。展望2H26，我们预计公司将继续通过提升促销力度以及推出相对低毛利率的新品来吸引客流，2H26毛利率水平有望重新回到45%以下。
　　国内持续门店优化，海外积极渠道拓展：公司在内地将继续聚焦门店拓展和优化，计划今年调整10-12家门店（1H25优化了5家）。管理层同时强调出海的重要性以及成为世界级黄金高奢品牌的愿景，计划今年主要布局东南亚市场（包括新加坡、马来西亚、泰国等），明年开始会比较激进地向欧美市场拓展，将在核心商场开旗舰大店。管理层表示境外客群对于老铺产品的价格敏感度较低，对老铺这种具有较强文化底蕴以及审美水平的品牌认可度更高，同时海外市场稳定性强且竞争较小。
　　库存环比上升，但资金压力不大：1H26库存水平环比2025年末上升30亿元（产成品增加56亿元），主要是由于（1）门店优化以及门店数增加导致门店库存储备需求上升，（2）金器销售占比上升，而金器的库存周转天数远大于传统首饰产品（据业绩会，金器品类的库存周转天数约300天）。管理层表示公司对黄金原材料将继续采取按需多次采购的策略，不会在金价处于低位时大幅加大对黄金原材料的采购和储备力度。基于当前库存水平，我们判断公司2H26或不再有原材料采购需求，资金压力不大。
　　投资风险：金价持续大幅下行、行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。