数据回顾：7月经济数据走弱，部分受极端天气影响。在需求端，零售销售继6月受“618”提振、增速超预期反弹后，7月增速再次下滑且不及预期；固定资产投资跌幅持续扩大；房地产复苏信号仍较模糊。在供给端，工业生产和出口增速虽小幅回落，但在全球K型经济背景下相对仍强。AI投资周期短期内仍支撑出口维持较高增速；但在基数升高、潜在贸易限制和集成电路出口价格涨幅边际收窄的背景下，出口增速或从高位缓步下行。8月高频数据显示内需疲软或仍在继续：房产销售同比降幅与7月大致相当，汽车销量持续低迷，沥青开工率回升但仍低于去年同期。外需则仍具一定韧性。
　　政策展望：政策刺激迫切性继续上升，增量支持政策最快或于9月底推出，但非“大水漫灌”式刺激。财政端7月发力仍不明显，但在7月底政治局会议号召后，存量政策落实有望提速——8000亿元新型政策性金融工具加快投放、财政金融协同促内需（中小微贷款贴息扩围）等相继落地；增量政策或聚焦“两重”“两新”“六张网”等基建投资、结构转型相关的制造业投资及促消费，但2024年9月底那样的显著转向料不会重演。货币端，7月信贷需求疲软，但短期降准降息紧迫性仍不高，央行更倾向以结构性工具和利率改革实现“总量宽松、精准投放”；若三季度内需修复持续偏慢，不排除今年接下来还有降息10个基点、降准50个基点。
　　汇率展望：我们维持今年年底前人民币兑美元稳中略微升值的判断，预计美元兑人民币年底点位或在6.7附近。8月人民币延续升值态势，但此轮升值更多受美元贬值推动，同期对应一篮子货币的CFETS指数不升反降。出口韧性、贸易顺差及结汇需求亦提供支撑。我们注意到央行在汇率接近6.72后对升值速度的平滑略有增强，但未显示明显引导贬值意图。接下来，美元温和走弱仍是人民币升值的主要动力。同时，我们预计的中国实际GDP同比增速的逐渐回升亦有一定帮助。然而，若内需偏弱促使货币政策进一步宽松，人民币升值空间或受到一定制约。
　　投资风险：下行风险：内需迟迟没有复苏，政策支持未能及时应对经济动能的下滑，中美关系再次急速恶化、关税战卷土重来；上行风险：美国对华关税降幅大于我们的预期