美国中期选举结果或主要通过财政效应、移民和关税等政策的执行力度来影响经济和货币政策走向。我们预计分裂国会选举结果概率在50%，而民主党和共和党单独控制国会的可能性分别在32%和12%。中期选举的影响更多体现在接下来两年的财政预算和新立法、拨款以及监督权上，对关税、外交和移民等更多依托行政指令的政策影响较小。1）若共和党控制国会，财政刺激有望进一步加码，拉高赤字率和政府债务。该情景也有利于追加拨款及相关执法议程推进，关税和移民政策的加快执行或拉高通胀。这对经济增长或有短期提振作用，但也对应着最大的通胀压力，或导致美联储推迟降息、增加加息概率。2）若共和党仅失去众议院控制权、立法议程基本被冻结，新增减税的预算和解通道在新一届国会关闭，执政党将失去拨款权和国会监督权。财政政策将趋于中性，大规模财政刺激落地难度提高，对经济增长和通胀影响较为中性，对货币政策的影响或最小。3）民主党若重夺参众两院，则拥有更为完整的拨款和监督权。政府“停摆”等财政不确定性事件波动会更频繁。潜在加税谈判意味着赤字率和政府债务水平有望低于基准情况。短期美国经济增长或低于前两种情形，但财政可持续性改善、通胀压力下降，更有利于中长期经济均衡修复。
　　选举结果仅决定财政政策空间，或不适合作为独立的美元或美债择时信号。假设其他条件不变，民主党控制国会或利好长期国债，反之共和党控制国会或利空长期国债，对美元指数的影响或较不明确。
　　分裂国会为基准情景，资产排序预计为债券>贵金属>美股>美元。下半年以来，各类资产正经历一轮明显的震荡与再定价，AI叙事发生改变。美国中期选举将给政策预期、财政路径与市场情绪等带来不确定性，在现在这个时点重新审视和调整投资策略尤为重要。复盘过往12次中期选举，主要大类资产受选情短期影响有限，确定性信号往往在选后三个月，其驱动力更多来自经济和企业增长、通胀水平、财政与货币政策等基本面因素。如果国会分裂，特朗普主张的部分政策将难以推进，市场对大规模财政支出的预期下降，赤字扩张速度放缓，十年期美债收益率趋于下行；黄金和白银等贵金属有望受益于美元走弱和对冲需求，原油的表现可能会承压。复盘2018年，中期选举后美股大幅波动，美债、黄金等避险效果凸显，政策受益板块表现落后，反映出政策红利并不是美股反弹的关键因素。下半年大类资产配置上，我们相对看好短端美国国债，对长端国债保持谨慎，可逢低增配黄金，美股在AI主线之外可增加非AI板块的布局。
　　中期选举对中国市场影响有限，港股相对A股更敏感。我们发现港股与美股的联动性较强且在中期选举后逐步走强，A股则受中期选举影响有限，美元兑人民币变动不大。目前，中国市场相对全球市场仍有估值优势，但需留意港股作为离岸市场对美债利率和美元流动性高度敏感。下半年仍可采用杠铃策略，在攻守平衡中捕捉结构性机会。
　　风险提示：选情变化和经济短期走势超预期，通胀前景和美联储政策变动风险，政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧