中东局势更新——美伊军事冲突降温，外交博弈重新升温。当前围绕霍尔木兹海峡的外交斡旋明显升温。8月26日伊朗革命卫队表示已与阿曼就海峡管控和收益分配达成协议，但而后伊朗方亦表示除非美国履行其义务，伊朗不急于重新开放霍尔木兹海峡，上周末美伊双方再次互袭。相比7月底，我们认为全面军事冲突升级概率已下降，维持今年三季度末海峡开始明显恢复、四季度通航逐步正常化以及年底油价80-90美元/桶的基准判断；若谈判破裂，军事冲突或重启，油价仍存在升至120-150美元/桶的尾部风险。
　　美国7月经济数据回顾——通胀压力总体可控，劳动力市场和实体经济降温进一步显性化。通胀方面，7月核心CPI环比通胀率虽小幅反弹，但不可持续的波动项贡献较大，我们仍认为通胀高点或已过去。就业方面，7月非农就业意外减少2.3万人，但失业率仍略微走低，我们制作的劳动力市场指标热力图显示大部分数据7月边际继续改善。这表明就业市场进一步降温，但尚不至于急剧恶化。我们依然预计就业市场在今年剩余时间会继续走弱。实体经济方面，7月数据继续边际走弱，消费和房地产降温更加明显，但工业生产仍保持一定韧性，AI资本开支继续支撑美国经济。整体来看，随着“大而美”法案支持作用的淡出、高油价和高利率滞后影响显现，美国经济动能在今年接下来的时间或将继续放缓，主要支撑仍来自AI。
　　货币政策展望——尽管沃什8月底发言仍偏鹰，我们依然维持到今年年底美联储按兵不动的基本预测。沃什讲话继续聚焦抗通胀，且并不认为近期好于预期的通胀数据意味着“基础趋势已经出现了有意义的改善”。他的讲话虽然未给出具体会议路径或“机械反应函数”，但因其抗通胀姿态被市场广泛解读为偏鹰，加息押注上升。尽管如此，我们认为沃什的发言不意味着美联储即将加息。沃什亦一再强调美联储不会再提供利率指引。我们认为沃什的发言更多地是在强调抑制通胀仍是美联储当前首要任务，接下来美联储的议息行动更多还是数据依赖。如果正如我们所预计的，8月非农就业数据继续走弱、8月CPI数据显示通胀压力继续减小，那么我们预计9月美联储将继续按兵不动，并观测高油价和AI对通胀的影响。在我们的基本经济判断下，我们依然不认为美联储在今年的剩余四个月会选择加息。
　　美元展望——美元指数8月略微回落，中期仍预计温和走弱。美元指数8月大部分时候的略微走弱主要受到美国7月经济数据偏弱、9月加息预期降温，以及长端美债收益率上行（反映财政和供给担忧）等因素影响。短期内美元仍将围绕美国经济数据和美联储预期双向波动。中期来看，在美国经济动能放缓、美联储按兵不动的基本预测以及财政和国债市场风险上升的背景下，我们维持美元指数年底前温和下行的判断；若油价重新失控式上涨并推升通胀和加息概率，则可能成为美元的重要上行风险。
　　投资风险：下行风险：美联储维持高利率过久引发经济衰退；美伊冲突继续升级导致油价飙升，从而引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI资本开支和生产率提升对美国经济的支撑超预期。