核心观点
　　煤价冲高回落，动力煤市场转入区间震荡。正如我们上周判断，本周煤价冲高回落：秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价9月9日~10日冲高至1002元/吨，随后于9月11日回落20元/吨至982元/吨。1）供给端，主产区产量恢复性增长，据煤炭资源网统计，9.3~9.9三西地区160个样本煤矿产能利用率87.4%，较上期提升3.4pct，坑口库存有所积累，陕西、蒙西供应改善明显；2）需求端，终端日耗季节性回落。冷空气南下叠加华西秋雨，制冷用电需求加速消退，截至9月10日25省电厂日耗509万吨，周环比-2.5%，电厂库存去化放缓。展望后市，供给偏紧格局尚未根本逆转，叠加冬储采购窗口临近，煤价深跌空间有限；但需求跟进不足亦制约上行动能，我们预计短期动力煤价格将在850~1000元/吨区间内震荡运行。
　　气价已超前高，冬季才是真正的考验：冷冬叠加供给受限，尾部暴涨风险正在积聚。9月以来，美伊军事摩擦持续升级，市场对中东LNG恢复的预期进一步转弱：9月10日TTF近月合约达27.5 $/MMBtu，较战前中枢上涨逾一倍；东北亚JKM近月合约达25.7 $/MMBtu，创2023以来新高。我们认为，欧洲补库既是当前价格的现实支撑，更是四季度尾部风险的主要引线：1）库存水平较低，目前仅约64%~65%，处历史同期多年低位；2）补库行为正由观望转向被动抢货——前期买家寄望局势缓和而压价观望、注气偏慢，随着冬季临近且供给恢复不及预期，欧洲被迫加价与亚洲竞争灵活货源，TTF相对JKM已转为溢价。鉴于全球替代供应已接近弹性极限，低库存叠加低供给弹性，气价对船期延误、检修超期、寒潮预报等边际扰动的敏感度显著抬升。展望后市，入冬前刚性补库与地缘溢价共振，欧亚气价将维持高位运行；若Q4霍尔木兹通航水平仍大幅低于冲突前，冬季取暖刚需与供给受限正面碰撞，低库存背景下价格或呈现非线性上涨。
　　本周公用事业板块跑赢大盘。9/7~9/11申万公用事业指数+0.9%，跑赢沪深300指数1.8个百分点，跑赢万得全A指数2.0个百分点。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价；3）全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，我们预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。
　　燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。
　　火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，买入)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。