核心观点
　　油运：美伊冲突升级，战争溢价驱动VLCC运价再创历史新高。上周美国明确采取“伊朗攻击美军舰艇、美国即打击伊朗油轮”的报复机制，伊朗同时对霍尔木兹及阿曼湾附近多艘商船发动袭击，并威胁扩大海上禁航区。商业航运风险因此从此前的通航许可、保险及合规风险，进一步升级为船舶遭到直接军事攻击的风险，是本轮冲突爆发以来双方针对商业航运规模最大的一轮攻击。近期VLCC运价创历史新高，源于：1）近期中东原油外运逐步恢复；2）冲突升级带来的战争溢价提升。霍尔木兹海峡内原油出口国通过“穿峡接驳+海峡外STS”及红海扰动下向苏伊士运河绕行等运输方式增加原油出口，此举同时加大了船舶周转时间，进一步降低有效运力，带动全球VLCC运价上行。同时袭船风险的进一步上升也带动了原油运的战争风险溢价。当前VLCC市场本质上处于“货量边际恢复、有效供给继续受损”的阶段，因此运价对新增货盘具有较高弹性。上周中东—中国VLCCTCE继续大幅上行至98.2万美元/天，美湾、西非航线同步明显提升，美湾—中国升至27.0万美元/天，西非—中国升至41.1万美元/天；小船运价同步回升，苏伊士型船TCE升至20.8万美元/天，阿芙拉型船TCE升至9.3万美元/天。
　　干散：Cape周均值继续上行，巴拿马型船高位小幅回落。上周BDI周均值环比+4.7%，BCI/BPI/BSI周均值环比分别+7.0%/-0.4%/+2.4%。Cape船市场高位震荡，前半周澳大利亚矿商询盘及大西洋远程矿航线货盘仍较活跃，推动周均运价继续抬升。巴拿马型船全球市场小幅承压，部分区域新增货盘不足、可用船舶相对充裕，但亚洲煤炭及美洲粮食货盘仍有支撑。我们认为，2026年干散货市场景气度有望稳中有升，建议持续关注关键矿产发运节奏及极端天气对有效运力的扰动。
　　集运：美线节前出货叠加控舱支撑续涨，欧地航线继续回落。上周SCFI综合指数环比+2.0%，CCFI综合指数环比+1.4%。1）欧洲航线：SCFI上海—欧洲航线环比3.7%，上海—地中海航线环比-4.2%。亚欧线运输需求偏弱，叠加部分航线恢复苏伊士通行、有效运力边际增加，运价继续回落。2）北美航线：SCFI上海—美西/美东航线环比分别+1.3%/+1.5%。国庆节前集中出货对货量形成支撑，亚洲港口拥堵仍损失部分有效运力，支撑美线运价继续上涨。未来数年，集运欧美干线仍将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。
　　投资建议与投资标的
　　关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以冲突带来需求意外，中期维度在冲突爆发期间，若产油设施未被大规模破坏，能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。推荐标的：招商轮船(601872，买入)、中远海能(600026，买入)。相关标的：招商南油(601975，未评级)。
　　需求增长与供给约束共振，厄尔尼诺或导致干散货运价超预期上行。2026年以来，铁矿石和铝土矿海运量增长已经构成景气改善的基础，美伊冲突扰乱航线并增加煤炭替代需求。若强厄尔尼诺持续压低巴拿马运河流域降雨并导致雨季补库不足，运河管理局可能进一步削减槽位压缩有效运力，干散货运价或将超预期上涨。推荐标的：招商轮船(601872，买入)；相关标的：海通发展(603162，未评级)。
　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等