公司业绩下降主要由于主动收缩建造服务、剥离低效及非主业资产等。根据26中报，公司26H1收入98.7亿元（同比-5.6%）、归母净利润6.88亿元（同比-23%，同比-2.1亿元），收入和利润阶段性调整主要来自公司主动收缩建造服务、剥离低效及非主业资产，以及资产处置损失等非经常性因素。26H1毛利润同比-2.6亿元，其中工程及技术服务毛利同比-1.1亿元（同比-30.2%）。其他经营费用金额同比增加0.85亿元至6.61亿元，主要由于减值亏损增加；其他亏损同比增加1.4亿元至4.57亿元，主要来自于出售附属公司。财务费用、管理费用持续压降，26H1同比下降1.66亿元和0.8亿元。截至26H1公司应收账款116.6亿元（相比25年底增加0.6%），应收账款规模得到控制。
　　水务主业基本保持稳定，26H1运营业务毛利占比达93.5%。根据26中报，26H1污水处理量30.96亿吨（同比+2.7%），国内平均污水处理价格为1.57元/吨（相比25年持平），污水处理收入45.37亿元（同比+0.4%），毛利率57%（同比-1.2pct）；供水量11.14亿吨（同比-5.7%），国内平均供水价格2.13元/吨（相比25年持平），供水收入13.73亿元（同比-5.3%），毛利率38%（同比-1.6pct），水量、收入下降主要由于公司处置部分项目。26H1水务+环卫等运营业务收入、毛利占比已达到91.6%、93.5%。公司以工艺AI重塑污水厂智能运营，轻资产转型持续进行中。
　　根据26年盈利预测×中期分红比例测算，估算26年股息率为5.8%。根据26中报，公司自由现金流保持稳健，26H1调整分红策略，26H1公司分红4.81亿元人民币，占归母净利润的70%（25年分红14.81亿元，占归母净利润的95%），根据公司26年归母净利润12亿元×70%分红比例测算，分红金额为8.4亿元，估算当前市值股息率为5.8%。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年股东应占溢利为12.2/12.8/13.2亿元，对应PE 11.9/11.3/11.0倍，公司自由现金流大幅改善，分红比例处行业领先，参考同业公司给予26年15倍PE，对应2.11港元/股合理价值（根据汇率0.86换算），维持“买入”评级。
　　风险提示。应收账款风险；水价调整风险；在建项目风险。（备注：若非特别说明，货币为人民币）