核心观点
　　2026H1公司实现营业收入8.04亿元，同比+96.98%；毛利2.12亿元，同比+204.02%，毛利率26.37%，同比提升9.28pcts；归母净亏损1.13亿元、扣非归母净亏损0.20亿元，同比分别收窄75.23%、82.26%。自动驾驶业务收入7.85亿元，同比+107.3%，无人矿卡套件占比提升推动毛利率改善；公司境内在手订单接近20亿元，为后续交付提供支撑。作业机器人首次实现收入308万元，挖采机器人出货34台，实现从0到1突破。
　　事件
　　公司发布2026年中期业绩公告，H1实现营业收入8.04亿元，同比+96.98%；毛利2.12亿元，同比+204.02%；综合毛利率26.37%，同比提升9.28pcts；归母净亏损1.13亿元，同比收窄75.23%；扣非归母净亏损0.20亿元，同比收窄82.26%。分业务看，自动驾驶收入7.85亿元，同比+107.3%；作业机器人首次实现收入0.031亿元；智能硬件及服务收入0.16亿元，同比-45.5%。
　　简评
　　H1营收接近翻倍，产品结构优化带动盈利能力改善。2026H1公司实现营业收入8.04亿元，同比+96.98%；毛利2.12亿元，同比+204.02%；综合毛利率26.37%，同比提升9.28pct；净利率、归母净利率分别为-14.06%、-14.01%，同比分别提升97.47pcts、97.38pcts；归母净亏损1.13亿元，同比收窄75.23%。H1无人矿卡订单中，套件占比约60%，整车占比约40%，高毛利套件占比提升，带动H1盈利能力改善。H1控费能力提升，期间费用率降至35.44%，同比下降79.45pcts；销售、研发、管理及财务费用率分别为7.15%、9.98%、17.14%、1.16%，同比分别下降3.70pcts、27.10pcts、31.79pcts、16.85pcts。
　　无人矿卡持续领跑，规模化交付能力进一步验证。2026H1无人矿卡出货量同比+213.57%；截至期末累计出货超过1900台，覆盖全球近40座矿山。其中，7座矿山实现超过100台常态化运行，单矿常态化运行规模最高超过220台。自动驾驶业务收入7.85亿元，同比+107.3%，收入占比约97.6%，主要受产品迭代、交付能力提升及客户扩容驱动。公司当前境内在手订单接近20亿元，其中自动驾驶业务约16亿元，作业机器人为数千万元级，智能硬件及服务接近3亿元。无人重卡已在中越浦寨-新清货运专用通道卡口常态化运行，成都国际铁路港项目进入常态化试运行；境内外大宗短倒场景获得超过400台意向性订单，部分已小批量交付，公司预计2026年无人重卡收入达到数千万元级。
　　作业机器人实现从0到1，技术复用缩短商业化周期。2026H1作业机器人首次实现收入308万元，挖采机器人出货34台；冶炼抱罐机器人已投入使用，露天矿装药机器人完成下线。公司复用底盘控制、液压系统、机电控制、自动驾驶及物联等技术积累，向矿山钻、爆、挖、运全流程无人化延伸。2026H2作业机器人业务以小批量验证和闭环订单为主，公司预计2027年进入商业化放量阶段，收入占比有望达到5%-10%。
　　全球化布局持续推进，商用车安全解决方案新签订单破万台。公司与英国MMD签订独家供应协议，首批订单预计于2026年9月在英国矿山落地，并持续推进沙特、印尼及非洲等市场，公司预计2026H2海外收入接近千万元；2027年计划在五大洲十余个国家实现商业化销售，海外收入占比、毛利占比分别达到5%-10%、10%-20%，2030年公司目标海外收入占比20%-30%，毛利占比达50%。智能硬件方面，2026H1商用车安全解决方案新签订单超过1万台，V2X产品出货超过2000台；截至H1末，车载智能感知产品累计出货超过1300台。
　　投资建议
　　公司是港股首家商用车自动驾驶上市公司，以物理AI为技术底座，围绕自动驾驶、作业机器人、智能硬件及服务三条业务线布局。2026H1自动驾驶收入高速增长，套件占比提升推动毛利率改善和亏损收窄；境内在手订单接近20亿元，支撑主业增长，作业机器人和海外市场有望贡献中长期增量。我们预计公司2026-2028年营业收入18.21/35.08/56.37亿元，归母净利润-1.86/2.65/6.79亿元，当前股价对应PE分别为-48.88/34.22/13.35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、矿山智能化推进不及预期。若矿山无人化与智能化政策执行力度减弱、矿企资本开支下降或改造进度放缓，公司无人矿卡订单、交付及收入增长可能不及预期。
　　2、行业竞争加剧及产品价格承压。若更多厂商进入矿山无人驾驶赛道或价格竞争加剧，公司订单获取、套件价格及毛利率可能承压。
　　3、技术研发及商业化落地不及预期。若自动驾驶及车路协同技术研发效果不佳，L4级无人化运营稳定性不足，或作业机器人验证及放量慢于预期，公司竞争力和成长性可能受限。
　　4、客户订单交付及海外拓展不及预期。若核心客户资本开支缩减、项目延期或取消，或海外认证、地缘政治、汇率及客户付款等因素导致订单落地缓慢，公司收入确认及盈利改善进度可能不及预期。