核心观点
　　1H26业绩的核心逻辑在于主业承压+教育/Mynd.ai减亏。2026年上半年，受行业周期与高付费客群宏观环境影响，集团表观收益同比下滑12.2%至20.90亿元，并计提了1.30亿元以太币减值；但经营质量与效率出现结构性拐点：三项营运开支同比压降17.8%至11.10亿元，驱动经营利润同比增长24.1%至1.44亿元，1H26 Non-IFRS归母净利润达2.25亿元（同比+6.6%）。游戏板块旗舰常青IP展现极强韧性，魔域MAU突破300万带动收入环比回升；Mynd.ai亏损收窄35.4%。当前网龙估值底盘由每全年1港元以上常规股息及全年合计不低于6亿港元股东回报保障；上行弹性依托Rokid/帅库等资产的期权价值，以及游戏业务修复。
　　事件
　　网龙发布2026年中报，主业继续承压
　　公司1H26实现收入20.90亿元人民币（同比-12.2%）；毛利14.61亿元（同比-11.7%），毛利率同比提升0.4pct至69.9%；营运开支（研发、行政、销售）合计11.10亿元（同比减少17.8%，成本优化成效显著），经营利润1.44亿元（同比+24.1%），归母净利润3600万元（同比+20.0%，期内计提以太币减值亏损1.30亿元），1H26 Non-IFRS归母净利润2.25亿元（同比+6.6% ）。董事会批准派发中期股息每股0.50港元，截至2026年6月末，净现金及流动性投资储备合计接近18亿元人民币。
　　简评
　　游戏业务受渠道调整影响，AI降本增效释放中期利润潜力
　　1H26游戏及应用服务收入达16亿元（同比-8.8%，环比+3.1% ）。在买量换皮类RPG承压背景+渠道端调整的影响下，旗舰IP《魔域》展现极强用户粘性，通过历史老用户召回与“游戏+文旅”联动，社区平均MAU突破300万（同比+24.1%、环比+15.8%，连续5个半年度环比增长），带动魔域IP收入环比增长3.7%；以美元计《征服》海外收入同比增19.3%，《英魂之刃》端游收入同比增4.4%（连续7个半年度实现同比正增长）。下半年公司将推进海外多语种版本及特色版本上线，有望带动游戏业务继续环比修复。
　　AI全链路部署与人员优化重构成本曲线。1H26游戏及应用服务分类营运开支同比下降14.4%至8.24亿元（其中研发费用同比锐减23.4%至3.34亿元）。公司财报披露，1H26 AI员工工作量占比提升至35%–40%，已上线269个岗位的AI员工并实现动态扩容，单款轻量化/原生游戏研发成本从千万元级压缩至约200万元。随着全集团人员精简至2557人，较2025年底净减少504人（半年内人员降幅达16.47%）。管理层在业绩电话会中披露AI对于人效费用的影响集中于25-26年体现，27年往后的优化幅度会逐步缩减，更多体现在费用小幅增加的情况下游戏产能提升，也就是经营杠杆效应。
　　Mynd.ai减亏超35%，2H26有望实现EBITDA盈亏平衡。1H26 Mynd.ai毛利率同比提升2.3个百分点至27.7%；经营开支同比大幅压缩29.6%至2.54亿元；经营性分类亏损由1H25的1.95亿元大幅收窄35.4%至1.26亿元；经调整EBITDA亏损由1.36亿元收窄53.7%至6300万元；自由现金流出同比收窄38.8%。当前北美订单存在回升势头，管理层指引2H26收入目标同比增10%，全年营运开支降幅在25%以上，2H26明确以实现EBITDA盈亏平衡为目标。行业层面，经历2021–2023年疫情透支后，2027年将迎来4年硬件自然换代周期拐点，低费用基数下有机会释放利润弹性。
　　以太币转为财务投资逢高减持，遣散费出清铺平稳态盈利。1H26计提以太币减值亏损1.30亿元（计入其他开支）。管理层明确公司转型AI后，以太币已转为普通财务投资（原始成本低于1500美元），后续将择机减持、不再追加战略配置；若2H26币价维持在2500美元左右，减值有望实现部分回拨。2H26预计支付约9000万元人员优化遣散费后，集团大规模人员优化已基本收尾，一次性重组开支将彻底出清，消除对2027年稳态利润的边际侵蚀。
　　后续存在一些事件催化机会，即投资资产的价值重估。目前网龙在手投资包括Rokid、帅库等，其中智能眼镜Rokid同行XReal 4月初向港交所递表，而Rokid于3月份完成股份制改造，尽管创始人否认年内上市的传闻，但股改+增资扩股仍然反映26-27年大概率IPO上市。参考此前91助手的案例，若Rokid IPO推进上市，公司可能派发特别股息。帅库亦为市场近期关注度较高的投资资产，2025年10月迁入新办公场地，直播间扩至约100间，抖音平台给予进一步资源支持，参考无忧传媒等同行，后续估值对于网龙有一定支撑作用。
　　股东回报力度创历史新高，公司维持稳健派息政策。1H26公司宣布派发1H26中期股息每股0.50港元（2.63亿港元）；叠加不低于6亿港元的股东回报计划（上半年已回购2.80亿港元/2400万股，全年回购预计达4.5亿港元），对应当前约44亿港元市值的股东总回报收益率达13%以上，董事长连续增持与员工回购更进一步巩固估值底部。
　　投资建议：基于SOTP估值，游戏及应用服务给予7x P/E，民办高校稳态净利润给予6x P/E，Mynd.ai教育科技严格按美股市值及70%控股比例穿透保守计入1.37亿港元；Pre-IPO股权投资（Rokid与帅库网络）按最新一级市场