核心观点
　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。公司MCV4扩龄与PCV13i积极开拓国内市场，推动国内稳步提升；海外市场收入上半年大幅增长，国际化战略成效显著。组分百白破、破伤风疫苗等产品上市，未来有望贡献新增量。在研管线方面，青少年及成人用Td5cp处于上市审评阶段，多个管线临床试验持续推进，期待后续迎来更多数据读出进展。公司持续加强经营质量提升，盈利能力有望进一步改善。创新技术方面，公司持续进行mRNA技术平台及相关递送系统的开发，期待取得更多进展。
　　事件
　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期
　　8月28日，公司发布2026年半年报，上半年实现：1）营业收入5.47亿元，同比增长46.1%；2）归母净利润-0.01亿元，同比减亏94.65%；3）扣非归母净利润-0.50亿元，同比减亏41.74%。
　　业绩符合预期。
　　简评
　　新品放量及海外收入带动业绩增长，经营效率持续提升
　　26Q2公司营业收入3.56亿元，同比增长50.4%，归母净利润0.40亿元（去年同期-0.02亿元），扣非归母净利润0.05亿元（去年同期-0.31亿元），同比均实现扭亏。26Q2及26H1公司收入端实现大幅增长，主要受益于日益丰富的商业化产品组合及海外业务逐步放量；利润端实现改善，除收入端增长外，主要由于公司加强成本及费用管控，经营效率持续提升。按业务类型拆分，上半年公司疫苗及相关产品销售4.92亿元，同比增长31.60%，包括疫苗成品销售3.93亿元（+5.19%）与疫苗中间品销售0.99亿元；技术转移及CDMO业务收入0.53亿元（去年同期无发生额），以及专利授权许可费收入100万元。按经营地区拆分，国内收入3.94亿元，同比增长5.46%；海外收入1.52亿元，同比增长4724.19%，占营业收入比重达27.67%。国内收入受增值税率调整影响，实际销量增速预计更快。
　　MCV4持续扩龄，PCV13i积极开拓国内市场。2026年2月，公司MCV4曼海欣适用人群年龄范围获批由“3月龄～3周岁儿童”扩大至“3月龄～6周岁儿童”，实现对学龄前儿童的全覆盖，有利于进一步提升产品渗透率。目前3-17岁扩龄补充申请已获国家药监局受理，18-59岁扩龄临床研究已取得临床总结报告，正在开展补充申请相关准备。PCV13i优佩欣作为公司新产品，已在全国近30个省、自治区、直辖市获得准入，并已在多个地区启动疫苗接种，同时在海外进行相关临床试验以支持公司的不同注册申报策略。MCV4扩龄与PCV13i上市为公司国内业务提供了新的增长曲线，后续产品销售放量将助力业绩稳步增长。
　　海外市场持续拓展，有望贡献更多业绩增量。上半年公司海外收入实现大幅增长，主要受益于疫苗成品及中间品销售增长。PCV13i方面，公司通过向印尼合作方提供中间品，支持其后续产业化及商业化环节。MCV 4方面，公司于印尼已完成18-55岁人群临床试验，期待后续适用人群进一步扩大；2026年6月获得阿根廷注册证书。MCV4和PCV13i的生产基地已于2026年3月通过了马来西亚药监局PIC/SGMP符合性检查。随着公司不断拓展海外市场，未来海外收入有望持续增长，带动整体业绩提升。
　　产品梯队不断丰富，持续布局前沿创新技术。公司产品梯队持续丰富：1）2026年4月，公司婴幼儿组分百白破DT3cP获批上市，目前已完成10余个省份的准入工作。2）青少年及成人组分百白破Td5cp已于2026年5月纳入优先审评品种，注册申请于2026年8月获得受理。3）吸附破伤风疫苗于2026年8月获批，公司已与远大生命科学达成独家商业化合作协议。临床阶段管线，如PCV24、VLPIPV、吸入用结核病加强疫苗、PBPV、重组带状疱疹疫苗、DT3cP-Hib-MCV4联苗等产品研发上半年持续推进。mRNA技术平台方面，公司与键凯科技联合开发三组分LNP递送系统，同时推进mRNA疫苗用于治疗胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发工作，以及In Vivo CAR相关疗法开发。2026年8月，公司与德普世生物达成战略合作，将结合公司m RNA疫苗技术及合作方肿瘤新抗原发现与设计领域的优势，共同推进mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗的研发与商业化。
　　海外收入影响整体毛利率，费用率降低推动盈利能力提升
　　26H1公司综合毛利率76.86%（-5.68pct），其中疫苗业务毛利率77.17%（-5.25pct），毛利率下降主要由于海外收入占比提升而毛利率低于国内收入。上半年公司销售费用1.97亿元（+25.80%），销售费用率5.77%（-5.12pc t）；管理费用0.79亿元（+9.07%），管理费用率14.35%（-4.57pct）；研发费用1.55亿元（+5.21%），研发费用率28.28%（-10.38pct）；财务费用0.21亿元（+25.76%），财务费用率3.91%（-0.56pct）。公司持续加强费用管控，各项费用率同比下降，推动盈利能力提升，抵消了股份支付费用、汇兑损失等因素的不利影响。26H1公司经营净现金流-1.07亿元，同比下降1045.83%，主要由于国际专项研发补助资金、政府补助及税费返还同比减少。
　　2026年下半年展望：产品梯队放量可期，关注国际化与新管线进展
　　展望下半年，公司MCV4扩龄与PCV13i积极开拓国内市场，