核心观点
　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。前三季度MCV系列持续放量，助力公司收入增长，后续PCV13有望贡献业绩新增量；后续研发管线丰富，支撑公司未来长期发展。25Q3公司实现扭亏，未来盈利能力有望进一步提升。公司9月份推出A股股权激励计划，有助于保障公司长期健康发展，以及吸引和稳定国际高端人才。本次激励计划业绩考核目标包括收入及在研管线进展，体现了公司的经营情况和创新产品研发方面的努力，符合公司创新型疫苗企业的定位。
　　事件
　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期
　　10月27日，公司发布2025年第三季度报告。前三季度公司实现：1）营业收入6.93亿元，同比增长22.13%；2）归母净利润0.14亿元，同比增加106.49%；3）扣非归母净利润-0.83亿元，亏损同比下降68.28%。4）基本每股收益0.06元。业绩符合预期。
　　简评
　　销售增长叠加成本及费用管控，助力25Q3实现扭亏
　　25Q3公司实现营业收入3.18亿元，同比增加13.07%；归母净利润0.28亿元，同比增加842.28%；扣非归母净利润0.24亿元（去年同期-0.62亿元），实现扭亏为盈。公司三季度实现扭亏，主要由于：1）公司MCV系列产品销售持续增长，收入维持良好增长态势；2）公司获得更多政府补助及国际专项资金支持，其他收益有所增加；3）随着产量提升及产能结构优化，公司毛利率同比提升明显；降本增效措施持续推进，带动费用率同比下降。
　　MCV系列销售持续增长，PCV13带来业绩新增量。公司MCV系列前三季度实现销售收入6.62亿元，同比增长28%，保持良好增长态势。公司对MCV4的4-6岁扩龄申请处于审评阶段，未来获批后预计将进一步提升MCV4的市场渗透率，推动产品销售持续增长。公司MCV系列产品已获得印尼注册证书，预计今年将实现出口收入，未来海外市场有望取得进一步突破。公司PCV13已于2025年6月在国内获批上市，目前已在国内10余个省份和直辖市获得准入，10月已开展接种工作。公司PCV13与MCV系列同样定位为高端自费疫苗，目标消费人群重合，在市场推广方面有望产生协同作用，助力公司业绩进一步增长。
　　研发管线持续推进，期待后续进展。公司研发管线布局丰富，其中婴幼儿DTcP疫苗已提交第四针加强针数据，审批工作顺利推进中；青少年及成人用Tdcp已完成临床现场工作。DTcP-Hib-MCV4联合疫苗已获得国内临床试验批准通知书，预计年底前启动I期临床。重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV已获得I期临床试验的积极数据，正在规划后续开发活动；重组VLP脊髓灰质炎疫苗已于印尼启动于特定年龄婴幼儿中的I/II期临床，2025年7月获批国内临床。吸入用结核病加强疫苗已于印尼启动I期临床并完成首例受试者入组。丰富且具有创新性的在研管线形成了良好的产品梯队，为公司后续业绩增长提供强劲动力，后续进展值得期待。
　　推出A股股权激励计划，保障公司长期健康发展
　　2025年9月，公司A股发布《2025年A股限制性股票激励计划（草案）》。本次股票期权与限制性股票的授予情况如下：1）授予对象：首次授予共86人，包括公司董事、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。预留激励对象为A股激励计划获得股东大会批准时尚未确定但在A股激励计划存续期间纳入激励计划的激励对象。2）授予数量：拟授予限制性股票256.91万股，约占公司股本总额的1.04%。3）授予价格（含预留）：41.20元/股。4）费用摊销情况：假设授予日为2025年10月下旬，首次授予的限制性股票需摊销的总费用为7590.56万元，预计2025-2028年授予限制性股票需分别摊销814.30/ 4392.07/ 1733.01/ 651.17万元。本次公司推出A股股权激励，有助于激发公司管理人员及核心技术（业务）人员的工作积极性和创造性，促进公司核心人才队伍的建设和稳定，保障公司长期健康发展。本次激励对象纳入3名外籍及1名中国香港籍员工，符合公司的国际化战略，有助于公司吸引和稳定国际高端人才。
　　以营业收入及在研产品进展作为考核指标，彰显公司经营情况与创新能力。公司本次激励计划考核年度为2025 ~ 2027年，每一年度的业绩指标考核分为三部分：1）以2024年营业收入为基数，对2025-2027年收入相比于2024年的定比增长率进行考核；2）对2025年起累计获得批准IND和获得批准NDA（含新年龄组拓展）的数量进行考核；3）对2025年起累计启动新的临床试验数量进行考核（以实现首例入组为标准）。公司以营业收入及在研产品进展作为考核指标，符合公司创新型疫苗企业的定位，能够真实反映公司的经营情况和市场情况，有利于提升公司竞争力及调动员工积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。
　　盈利能力持续提升，经营净现金流同比显著改善
　　前三季度公司主营业务毛利率80.67%（+6.47pp），主要由于产品销售增长摊薄生产成本，以及公司持续推进降本增效措施所致。前三季度公司销售费用2.77亿元（+41.41%），管理费用1.10亿元（-6.29%），研发费用2.25亿元（-17.48%），财务费用0.21亿元（+765.59%）。销售、