核心观点
　　3月25日，公司发布2024年年报，业绩符合预期。公司主营产品MCV系列产品持续放量，销售显著增长；公司持续加强费用管控，提升经营效率，叠加23年同期影响利润端的不利因素出清，全年实现大幅减亏。2025年，主营产品销售预计持续增长，MCV4扩龄及PCV13i有望获批，贡献业绩新增量；各项费用率有望继续降低，推动经营状况持续改善。公司后续在研管线丰富，商业化前景可期；国际化业务积极推进，期待后续进展。
　　事件
　　公司发布2024年年报，业绩符合预期
　　3月25日，公司发布2024年年报，全年实现：1）营业收入8.25亿元，同比增长138.97%；2）归母净利润-3.79亿元，同比减亏74.45%；3）扣非归母净利润-4.41亿，同比减亏72.61%。4）基本每股亏损1.53元。业绩符合预期。
　　简评
　　24 Q4及全年产品销售快速增长，多因素助力亏损改善
　　24Q4公司实现营业收入2.79亿元，同比增长53.90%；归母净利润-1.56亿元，同比减亏68.56%；扣非归母净利润-1.80亿元，同比减亏66.15%。24Q4及全年公司收入端实现大幅增长，主要由于：1）公司流脑疫苗产品实现销售收入7.94亿元，同比增长41.31%，实现快速放量。2）23年受到新冠疫苗预估退货影响，冲减营业收入2.53亿元；剔除该影响后24年年营业收入同比增长38.68%。利润端实现大幅扭亏，主要由于：1）收入端显著增长；2）上药康希诺于2024年2月不再纳入合并范围，集团溢出成本同比大幅下降。3）公司持续提高经营效率，各项费用率同比下降。
　　MCV系列商业化持续推进，全年销售快速放量。公司持续推进主营产品MCV系列的销售推广和市场导入，产品渗透率不断提升，全年MCV系列产品实现销售收入7.94亿元，同比增长41.31%，带动业绩增长。同时，公司对MCV4的药品补充申请已获国家药品监督管理局受理，适用人群年龄范围拟由“3月龄~3周岁（47月龄）儿童”扩大至“3月龄~6周岁（83月龄）儿童”，以期为儿童提供更全面的保护，并进一步提升MCV4的市场渗透率，推动产品销售持续增长。
　　PCV13i上市在即，丰富在研管线支撑未来增长。公司研发管线布局丰富，其中13价肺炎结合疫苗PCV13i药品注册申请已获受理，预期2025年获批。婴幼儿组分百白破疫苗DTcP处于上市申请阶段，后续将提交加强免疫相关数据；吸附破伤风疫苗处于上市申请阶段；青少年及成人用Tdcp处于临床III期阶段。重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV已获得I期临床积极初步结果；重组带状疱疹疫苗于加拿大的I期临床正在进行；重组脊髓灰质炎疫苗于印尼启动于特定年龄婴幼儿中的I/II期临床并完成I期临床首例受试者入组；DTcP-Hib-MCV4联合疫苗已获得国内临床试验批准通知书。丰富且具有创新性的在研管线形成了良好的产品梯队，为公司后续业绩增长提供强劲动力。
　　MCV4出海持续推进，多方向探索国际化进程。公司目前正在开展MCV4的出海工作，主要以东南亚、中东、北非、南美为目标区域，推动注册和商业化工作。2024年12月，MCV4获得了印尼的注册证书，也正于印尼进行评价该疫苗在18-55岁人群中接种后的安全性和免疫原性的临床试验，以期扩大适用人群。MCV4还已获得印尼乌拉玛委员会食品、药品及化妆品评估机构授予的清真（Halal）认证，标志其可以进入全球互认的穆斯林市场。后续公司会以自身丰富的产品管线为切入点，持续推进公司国际化进程。同时，公司也会视产品定位及研发进度，以WHOPQ认证为方向进行前期准备和筹划工作，探索国际组织采购产品的可行性；对于全球创新类产品，也会积极探讨于发达国家准入的可行性。
　　毛利率及各项费用率显著改善，助力同比大幅减亏
　　2024年，公司主营业务毛利率76.45%（+49.95pp），主要由于:1）产品销售大幅增长，摊薄生产成本；2）上药康希诺于2024年2月不再纳入合并范围，溢出成本同比大幅下降。公司销售费用3.69亿元（+4.43%），管理费用1.79亿元（-37.62%），研发费用4.16亿元（-34.78%），财务费用-0.22亿元（-60.59%）。销售、管理、研发及财务费用率分别为43.61%（-55.36pct）、21.11%（-59.12pct）、49.17%（-129.50pct）及-2.62%（+13.14pct）。随着公司加大费用管控力度，持续提升经营效率，销售、管理及研发费用率均显著下降，助力亏损同比改善。
　　2024年公司经营活动净现金流-1.67亿元（去年同期-9.08亿元），主要系公司销售回款增加，同时成本费用支出同比减少所致。资产减值损失0.56亿元（-94.25%），主要由于去年同期计提存货及应收退货减值准备较多所致。截至2024年末，公司应收账款7.38亿元（+15.82%），主要由于产品销售持续增加所致。
　　2025年展望：业绩新增量助力经营持续改善，积极推进在研管线及国际化进程
　　2024年，公司MCV系列产品持续放量，带动销售收入同比显著增长；随着公司持续加强费用管控，提升经营效率，叠加23年同期影响利润端的不利因素出清，公司实现大幅减亏，经营情况持续改善。2025年，伴随主营产品销售持续增长，MCV4扩龄及PCV13i有望获批上市，为公司业