核心观点
　　3月27日，公司发布2022年年度报告及《2023年A股员工持股计划》。公司2022年收入下滑及利润端亏损，主要与新冠疫苗需求减少及价格调整有关，同时计提资产减值准备影响利润端。23年，公司MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏，带动公司非新冠疫苗收入增长。公司疫苗研发实力雄厚，多条研发管线顺利推进，在研重磅品种储备较多，商业化前景可期。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告，业绩符合预期
　　3月27日，公司发布2022年年度报告，实现：1）营业收入10.35亿元，同比下降75.94%；2）归母净利润-9.09亿元，同比下降147.51%；3）扣非归母净利润-10.33亿元，同比下降157.49%；4）基本每股收益3.68元。业绩符合预期。
　　公司发布2023年员工持股计划
　　3月27日，公司发布《2023年A股员工持股计划》。
　　简评
　　新冠疫苗影响当期业绩，MCV系列商业化持续推进
　　2022年，公司收入较去年出现下滑，利润端出现亏损，主要由于全球新冠疫苗接种率增长放缓，疫苗需求减少及产品价格调整，市场竞争不断加剧所致。此外，公司对存在减值迹象的新冠相关原材料、在产品、产成品计提资产减值准备8.02亿元，对利润端产生较大影响。
　　新冠疫苗：腺病毒载体及吸入式疫苗获批，变异株疫苗研发持续。公司的腺病毒载体新冠疫苗于2022年2月获批序贯加强，5月被WHO纳入“紧急使用清单”（EUL），成为中国首个获WHO紧急使用授权的创新技术路线新冠疫苗。公司拥有全球首款吸入用新冠疫苗，于2022年9月作为加强针纳入紧急使用，10月起在全国范围内开展接种工作，12月获批在特定人群中用于第二次加强免疫接种。公司正在研发的双价吸入用新冠变异株疫苗（5型腺病毒载体），根据已披露的临床试验结果，具有良好的安全性和免疫原性，抗体水平较原始株和Omicron株单价疫苗具有优势。
　　非新冠疫苗：MCV系列持续推广准入，疫后有望迎来快速放量。产品方面，公司的MCV2和MCV4持续开展市场准入与终端开户相关工作，其中MCV4是国内首款脑膜炎球菌4价结合疫苗，2022年6月获得首次批签发，截至2022年底已覆盖全国近30个省区市。下半年受国内疫情影响，MCV系列产品放量受到不利影响，预计2023年随着疫情趋于稳定，管控措施优化，MCV系列有望迎来快速放量期，带动公司非新冠疫苗收入增长。
　　拥有自主mRNA技术平台，研发管线丰富。公司经过多年布局和专利、工艺、mRNA序列设计等多方面储备，已建立自主mRNA技术平台。在研的新冠mRNA疫苗已完成II期临床，序贯加强试验表明其安全性良好，不良反应发生率及严重程度显著低于已上市mRNA疫苗。针对Omicron BA.5变异株的交叉中和抗体动力学研究表明，该疫苗可产生高水平抗体，显著由于灭活疫苗。此外，公司研发管线覆盖百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种。截至2022年底，公司已完成PCV13i的Ⅲ期临床试验现场工作。
　　发布员工持股计划，保障公司长期健康发展
　　本次员工持股计划要点：1）参与对象为公司监事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干。总人数不超过359人，其中参与本持股计划的监事和高级管理人员3人。2）资金来源：员工合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式。3）股份来源：公司回购专用账户内的A股普通股股票。截至2022年12月1日已实际回购68.37万股，占总股本比例0.28%，回购最高价格269.07元/股，最低价格158.00元/股，回购均价219.40元/股。受让股票价格61.17元/股。4）持股计划规模：不超过56.25万股，占公司股本总额的0.23%；持股计划实施后，全部有效的持有股票不超过公司股本总额的10%，单个员工所获股份权益对应的股票总数不超过股本总额的1%。5）存续期：36个月。
　　持股计划所获标的股票，自公司各批次授予的标的股票过户至本持股计划名下之日起12个月和24个月分批解锁，每批解锁的股份数上限分别占标的股票总数的50%，各年度具体解锁比例和数量根据持有人绩效考核结果确定。按照《企业会计准则第11号—股份支付》的规定，假设公司于2023年4月底将56.25万股票过户至员工持股计划名下，锁定期满后按照约定比例出售所持股票，以2023年3月24日收盘数据预测算，应确认总费用预计3393万元；2023-2025年将分别摊销1696万元、1414万元和283万元。若不考虑员工持股计划对业绩的影响，费用摊销对各年净利润会有所影响，但影响程度不大。
　　本次员工持股计划落地，有助于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，保障公司长期健康发展。
　　新冠疫苗需求减少及价格调整影响毛利，其余指标基本正常
　　2022年公司毛利润6.18亿（-79.42%），毛利率59.75%（-10.10pp），主要系新冠疫苗需求减少及产品价格调整所致。2022年公司销售费用2.67亿元（+151.95%），销售费用率25.77%（+23.31pp）；管理费用2.69亿元（+21.48%），管理费用率25.99%（+20.84pp）；研发费

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评生物制品MCV系列商业化持续推进康希诺生物6185HK发布持股计划保障长期发展核心观点维持买入贺菊颖3月27日公司发布2022年年度报告及2023年A股员工hejuyingcsccomcn持股计划公司2022年收入下滑及利润端亏损主要与新冠疫010-86451162苗需求减少及价格调整有关同时计提资产减值准备影响利润SAC编号S1440517050001端23年公司MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏带动公司非新冠疫苗收入增长公司疫苗研发实力雄厚多条研发管SFC编号ASZ591线顺利推进在研重磅品种储备较多商业化前景可期刘若飞liuruofeicsccomcn事件010-85130388SAC编号S1440519080003公司发布2022年年度报告业绩符合预期3月27日公司发布2022年年度报告实现1营业收入发布日期2023年04月07日1035亿元同比下降75942归母净利润-909亿元同比当前股价4760港元下降147513扣非归母净利润-1033亿元同比下降157494基本每股收益368元业绩符合预期主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年员工持股计划1个月3个月12个月3月27日公司发布2023年A股员工持股计划-2614-2393-3248-3235-6674-5815月最高最低价港元简评12141004100总股本万股2474499流通H股万股1326709新冠疫苗影响当期业绩MCV系列商业化持续推进总市值亿港元222582022年公司收入较去年出现下滑利润端出现亏损主要流通市值亿港元6315由于全球新冠疫苗接种率增长放缓疫苗需求减少及产品价格近3月日均成交量万17074重要财务指标主要股东202120222023E2024E2025EHelenHuihuaMAO2608营业收入百万元42997010346065307104622159416YOY1717453-7594-368860205237股价表现32净利润百万元191439-90943-62026-31158788612YOY58265-147513180497712531-9-29毛利率69855975859887988998-49净利率4452-8790-9498-2978502-69ROE2394-1348-1012-5361362022928202232820224282022528202262820227282022828202312820232282022112820221228EPS元股摊薄774-368-251-12603220221028康希诺生物恒生指数PE倍1572-3308-4851-965737570PB倍376446491517510相关研究报告中信建投生物制品康希诺生物资料来源iFinD中信建投证券2023-02-6185新冠疫苗影响当期利润期待16MCV系列疫后复苏中信建投生物制品康希诺生物2022-10-本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下6185MCV系列启动商业化在研管31本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明线进展顺利中信建投生物制品康希诺生物2022-08-6185减值影响当期业绩MCV系列29康希诺生物港股公司简评报告调整市场竞争不断加剧所致此外公司对存在减值迹象的新冠相关原材料在产品产成品计提资产减值准备802亿元对利润端产生较大影响新冠疫苗腺病毒载体及吸入式疫苗获批变异株疫苗研发持续公司的腺病毒载体新冠疫苗于2022年2月获批序贯加强5月被WHO纳入紧急使用清单EUL成为中国首个获WHO紧急使用授权的创新技术路线新冠疫苗公司拥有全球首款吸入用新冠疫苗于2022年9月作为加强针纳入紧急使用10月起在全国范围内开展接种工作12月获批在特定人群中用于第二次加强免疫接种公司正在研发的双价吸入用新冠变异株疫苗5型腺病毒载体根据已披露的临床试验结果具有良好的安全性和免疫原性抗体水平较原始株和Omicron株单价疫苗具有优势非新冠疫苗MCV系列持续推广准入疫后有望迎来快速放量产品方面公司的MCV2和MCV4持续开展市场准入与终端开户相关工作其中MCV4是国内首款脑膜炎球菌4价结合疫苗2022年6月获得首次批签发截至2022年底已覆盖全国近30个省区市下半年受国内疫情影响MCV系列产品放量受到不利影响预计2023年随着疫情趋于稳定管控措施优化MCV系列有望迎来快速放量期带动公司非新冠疫苗收入增长拥有自主mRNA技术平台研发管线丰富公司经过多年布局和专利工艺mRNA序列设计等多方面储备已建立自主mRNA技术平台在研的新冠mRNA疫苗已完成II期临床序贯加强试验表明其安全性良好不良反应发生率及严重程度显著低于已上市mRNA疫苗针对OmicronBA5变异株的交叉中和抗体动力学研究表明该疫苗可产生高水平抗体显著由于灭活疫苗此外公司研发管线覆盖百白破肺炎结核病带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种截至2022年底公司已完成PCV13i的期临床试验现场工作表1公司在研产品管线目前进展疫苗产品适应症研发进度MCV4脑膜炎球菌已获得药品注册证书MCV2脑膜炎球菌已获得药品注册证书Ad5-EBOV埃博拉病毒病已获得新药证书及生产文号Ad5-nCoV新冠肺炎已获得海外多国的紧急使用授权及中国附条件上市批准吸入用Ad5-nCoV新冠肺炎已于中国获批用于序贯加强免疫接种获得摩洛哥印度尼西亚EUAPCV13i肺炎球菌已完成临床III期试验mRNA新冠疫苗新冠肺炎已完成临床IIb期试验婴幼儿用DTcP百白破已完成临床I期试验DTcP加强疫苗百白破已完成临床I期试验结核病加强疫苗结核病已完成临床Ib期试验PBPV肺炎球菌正在进行临床Ib期试验青少年及成人用Tdcp百白破申请临床CS-2023脑膜炎疫苗脑膜炎球菌临床前研究CS-2028多价肺炎结合疫苗肺炎球菌临床前研究CS-2032带状疱疹疫苗带状疱疹临床前研究CS-2036脊髓灰质炎疫苗脊髓灰质炎临床前研究CS-2047破伤风疫苗破伤风临床前研究CS-2201组分百白破联合疫苗百白破等临床前研究资料来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1康希诺生物港股公司简评报告发布员工持股计划保障公司长期健康发展本次员工持股计划要点1参与对象为公司监事高级管理人员核心管理人员及核心业务骨干总人数不超过359人其中参与本持股计划的监事和高级管理人员3人2资金来源员工合法薪酬自筹资金以及法律法规允许的其他方式3股份来源公司回购专用账户内的A股普通股股票截至2022年12月1日已实际回购6837万股占总股本比例028回购最高价格26907元股最低价格15800元股回购均价21940元股受让股票价格6117元股4持股计划规模不超过5625万股占公司股本总额的023持股计划实施后全部有效的持有股票不超过公司股本总额的10单个员工所获股份权益对应的股票总数不超过股本总额的15存续期36个月表2员工持股计划参与对象持有份额情况姓名职务持有股数上限占本期持股计划比例占本持股计划公告日股本总额比例股罗樨财务负责人3053054300123崔进董事会秘书834014800034周媛职工代表监事246004400010核心管理人员及核心业务骨干356人521130926502106合计359人56246010002273资料来源公司公告中信建投证券持股计划所获标的股票自公司各批次授予的标的股票过户至本持股计划名下之日起12个月和24个月分批解锁每批解锁的股份数上限分别占标的股票总数的50各年度具体解锁比例和数量根据持有人绩效考核结果确定按照企业会计准则第11号股份支付的规定假设公司于2023年4月底将5625万股票过户至员工持股计划名下锁定期满后按照约定比例出售所持股票以2023年3月24日收盘数据预测算应确认总费用预计3393万元2023-2025年将分别摊销1696万元1414万元和283万元若不考虑员工持股计划对业绩的影响费用摊销对各年净利润会有所影响但影响程度不大本次员工持股计划落地有助于建立和完善员工股东的利益共享机制改善公司治理水平提高职工的凝聚力和公司竞争力调动员工的积极性和创造性保障公司长期健康发展新冠疫苗需求减少及价格调整影响毛利其余指标基本正常2022年公司毛利润618亿-7942毛利率5975-1010pp主要系新冠疫苗需求减少及产品价格调整所致2022年公司销售费用267亿元15195销售费用率25772331pp管理费用269亿元2148管理费用率25992084pp研发费用778亿元-1143研发费用率75225479pp财务费用-185亿财务费用率-1786-1727pp销售管理及研发费用率提升主要因收入基数下降所致2022年公司经营活动净现金流-1852亿去年同期2050亿主要系主营业务产生现金流减少所致盈利预测与投资评级我们认为公司22年收入下降及利润波动主要受新冠疫苗商业化价值波动及费用波动影响较大23年MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏带动公司非新冠疫苗产品收入增长公司疫苗研发实力雄厚多条研发管线顺利推进在研重磅品种储备较多商业化前景可期不考虑新冠疫苗盈利预测我们预计公司20232025年实现营业收入分别为653亿元1046亿元和1594请参阅最后一页的重要声明2康希诺生物港股公司简评报告亿元归母净利润分别为-620亿元-312亿元和079亿元20232024年分别同比增318和4982025年扭亏为盈折合EPS分别为-251元股-126元股和032元股综合考虑公司研发管线进展及其商业化价值维持买入评级风险分析1批签发速度不及预期公司MCV系列产品上市后持续推进准入22年疫情波动影响批签发进度若之后疫情仍有反复可能导致公司MCV系列产品批签发进度低于预期2产品价格波动风险已上市产品价格可能出现波动若价格下降幅度较大将影响公司收入及盈利预期进而影响估值3产品安全性风险疫苗因具有特殊的生物特征具有一定的安全性风险若出现疫苗安全事件不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响还可能引起疫苗行业波动4新品种上市进度低于预期公司现有多条疫苗研发管线若新品种上市进度低于预期可能影响公司未来收入及盈利预期进而影响公司估值请参阅最后一页的重要声明3康希诺生物港股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明4康希诺生物港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅-10-10之间行业评级生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方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