核心观点
　　1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，利润端与去年同期相比出现亏损，主要由于新冠疫苗供大于求及市场竞争加剧导致销售收入大幅下降、销售费用增加及存货计提减值所致。MCV系列产品作为公司重磅产品，22年在全国持续推进准入，受疫情影响准入进度受限，预计2023年随着疫情趋于稳定，MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏，成为驱动公司业绩增长的主要动力。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告
　　1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现：1）归母净利润-8.30亿元~-9.96亿元，同比下降143.4%~152.0%，与去年同期相比出现亏损；2）扣非归母净利润-9.45亿元~-11.34亿元，同比下降152.6%~163.1%。
　　简评
　　新冠收入下降影响当期利润，期待MCV系列准入及放量复苏
　　根据业绩预告中值测算，22Q4公司预计实现归母净利润-4.39亿元，同比下降175.6%；扣非归母净利润-4.57亿元，同比下降187.5%。
　　整体来看，22年公司利润端出现亏损，主要因：1）22年国内外新冠疫苗需求量较去年同期大幅下降，全球新冠疫苗接种增速放缓，且部分地区呈现供大于求的情况，市场竞争不断加剧，导致新冠疫苗产品销售收入较去年同期大幅下降；2）商业化进程持续推进导致销售费用同比增加；3）对存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提减值。
　　产品方面，公司的吸入用Ad5-nCoV于2022年9月作为加强针纳入紧急使用，10月起在全国范围内开展吸入用新冠疫苗的部署工作，预计23年将为新冠疫苗部分收入带来一定增量。MCV2及MCV4产品2022年持续推进国内市场准入，下半年受全国多地疫情波动影响，准入进度受限；预计2023年随着疫情趋于稳定，MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏，成为驱动公司业绩增长的主要动力。
　　盈利预测与投资评级
　　不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022~2024年实现营业收入分别为1.85亿元、8.90亿元和13.86亿元，归母净利润分别为-8.96亿元、-4.60亿元和0.09亿元，2022年归母净利润同比下降146.8%，2023年同比增长48.63%，2024年扭亏为盈；折合EPS分别为-3.62元/股、-1.86元/股和0.04元/股。公司MCV系列产品23年有望恢复准入及放量节奏，疫苗研发实力雄厚，多条研发管线顺利推进，短期利润角度受新冠疫苗商业化价值波动及费用波动带来表观利润波动，公司在研管线重磅品种储备较多，商业化前景可期。综合考虑公司研发管线进展及其商业化价值，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、批签发速度不及预期：公司MCV系列产品上市后持续推进准入，22年疫情波动影响批签发进度，若之后疫情仍有反复，可能导致公司MCV系列产品批签发进度低于预期。
　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。
　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
　　4、新品种上市进度低于预期：公司现有多条疫苗研发管线，若新品种上市进度低于预期，可能影响公司未来收入及盈利预期，进而影响公司估值。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评生物制品新冠疫苗影响当期利润康希诺生物6185HK期待MCV系列疫后复苏核心观点维持买入贺菊颖月日公司发布年年度业绩预告利润端与去年1302022hejuyingcsccomcn同期相比出现亏损主要由于新冠疫苗供大于求及市场竞争加剧010-86451162导致销售收入大幅下降销售费用增加及存货计提减值所致SAC编号S1440517050001MCV系列产品作为公司重磅产品22年在全国持续推进准入受疫情影响准入进度受限预计2023年随着疫情趋于稳定MCVSFC编号ASZ591系列产品有望恢复准入及放量节奏成为驱动公司业绩增长的主刘若飞要动力liuruofeicsccomcn010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2022年业绩预告发布日期2023年02月16日1月30日公司发布2022年年度业绩预告预计实现1当前股价6975港元归母净利润-830亿元-996亿元同比下降14341520与去年同期相比出现亏损2扣非归母净利润-945亿元-1134亿主要数据元同比下降15261631股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评387-792-265-5114-4375-374612月最高最低价港元154704100新冠收入下降影响当期利润期待MCV系列准入及放量复苏总股本万股2474499根据业绩预告中值测算22Q4公司预计实现归母净利润-439流通H股万股1326709亿元同比下降1756扣非归母净利润-457亿元同比下降总市值亿港元282391875流通市值亿港元9254近月日均成交量万重要财务指标357112主要股东201820192020E2021E2022EHelenHuihuaMAO2608营业收入百万元2543001858901386YOY9901171745-9573818557股价表现净利润百万元-3971914-896-46093212YOY-15305827-14684861021-8毛利率424698800850900-28-48净利率-15935445-4848-51707-68ROE-65239-126-6901EPS元股摊薄-160774-362-186004202213120222282022331202243020225312022630202273120228312022930202210312022113020221231PE倍-891185-395-76837415康希诺生物恒生指数PB倍5844505353相关研究报告资料来源中信建投证券iFinD中信建投生物制品康希诺生物2022-10-36185MCV系列启动商业化在研管1线进展顺利中信建投生物制品康希诺生物2022-08-2本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下6185减值影响当期业绩MCV系列9本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明放量可期康希诺生物港股公司简评报告整体来看22年公司利润端出现亏损主要因122年国内外新冠疫苗需求量较去年同期大幅下降全球新冠疫苗接种增速放缓且部分地区呈现供大于求的情况市场竞争不断加剧导致新冠疫苗产品销售收入较去年同期大幅下降2商业化进程持续推进导致销售费用同比增加3对存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提减值产品方面公司的吸入用Ad5-nCoV于2022年9月作为加强针纳入紧急使用10月起在全国范围内开展吸入用新冠疫苗的部署工作预计23年将为新冠疫苗部分收入带来一定增量MCV2及MCV4产品2022年持续推进国内市场准入下半年受全国多地疫情波动影响准入进度受限预计2023年随着疫情趋于稳定MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏成为驱动公司业绩增长的主要动力盈利预测与投资评级不考虑新冠疫苗盈利预测我们预计公司20222024年实现营业收入分别为185亿元890亿元和1386亿元归母净利润分别为-896亿元-460亿元和009亿元2022年归母净利润同比下降14682023年同比增长48632024年扭亏为盈折合EPS分别为-362元股-186元股和004元股公司MCV系列产品23年有望恢复准入及放量节奏疫苗研发实力雄厚多条研发管线顺利推进短期利润角度受新冠疫苗商业化价值波动及费用波动带来表观利润波动公司在研管线重磅品种储备较多商业化前景可期综合考虑公司研发管线进展及其商业化价值维持买入评级风险分析1批签发速度不及预期公司MCV系列产品上市后持续推进准入22年疫情波动影响批签发进度若之后疫情仍有反复可能导致公司MCV系列产品批签发进度低于预期2产品价格波动风险已上市产品价格可能出现波动若价格下降幅度较大将影响公司收入及盈利预期进而影响估值3产品安全性风险疫苗因具有特殊的生物特征具有一定的安全性风险若出现疫苗安全事件不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响还可能引起疫苗行业波动4新品种上市进度低于预期公司现有多条疫苗研发管线若新品种上市进度低于预期可能影响公司未来收入及盈利预期进而影响公司估值请参阅最后一页的重要声明1康希诺生物港股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明2康希诺生物港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3