核心观点
　　4月28日，公司发布2023年一季度报告，收入同比下滑及利润端亏损，主要由于新冠疫苗需求量同比大幅下降，以及产品价格调整所致。公司销售及研发费用同比增长，对利润端也造成较大影响。我们认为，全年公司MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏，带动公司非新冠疫苗产品收入增长。公司疫苗研发实力雄厚，多条研发管线有序进站，商业化前景可期。
　　事件
　　公司发布2023年一季报，业绩符合预期
　　4月28日，公司发布2023年一季度报告，实现：1）营业收入1.01亿元，同比下降79.86%；2）归母净利润-1.40亿元，同比下降214.94%；3）扣非归母净利润-1.79亿元，同比下降317.82%；4）基本每股收益-0.57元。业绩符合预期。
　　简评
　　MCV系列销售推广持续推进，研发管线进展有序
　　2023年一季度公司收入较去年出现下滑，利润端出现亏损，主要由于新冠疫苗需求量较去年同期大幅下降，以及产品价格调整所致。此外，公司持续推进MCV系列销售及在研管线，销售及研发费用同比增长，对利润端造成较大影响。
　　MCV系列销售推广持续推进，期待全年快速放量。一季度公司的MCV2和MCV4持续开展销售推广工作，其中MCV4是国内首款脑膜炎球菌4价结合疫苗，2022年6月获得首次批签发，截至2022年底已覆盖全国近30个省区市。预计随着公司持续加大销售推广力度，叠加全年疫情趋于稳定，MCV系列有望迎来快速放量期，带动公司非新冠疫苗收入增长。
　　拥有丰富研发管线，在研产品有序推进。公司经过多年布局和专利、工艺、mRNA序列设计等多方面储备，已建立自主mRNA技术平台。在研的新冠mRNA疫苗已完成II期临床，免疫原性及安全性良好。2023年4月，公司宣布其自主研发的二价新冠mRNA疫苗获批临床，该产品由第一代广谱新冠mRNA疫苗和基于OmicronBA.4/5变体的新冠mRNA疫苗组成，临床前研究结果显示其对原始毒株、Omicron BA.1、BA.2.75、BA.4/5和XBB.1具有更广谱的中和抗体反应，并具有较高的安全性，临床开发前景良好。公司研发管线覆盖百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种，均处于有序推进过程中。
　　当期运营成本增加影响毛利，各项费用率同比上升
　　2023年一季度公司毛利润0.35亿（-89.92%），毛利率35.17%（-35.10pp），主要由于当期运营成本增加所致。2023Q1公司销售费用0.55亿元（+60.24%），销售费用率54.68%（+47.81pp）；管理费用0.61亿元（-5.54%），管理费用率60.22%（+47.38pp）；研发费用1.50亿元（-4.71%），研发费用率148.94%（+117.47pp）；财务费用0.06亿元（-36.15%），财务费用率5.78%（+3.96pp）。销售、管理及研发费用率提升，主要因收入基数下降所致。2022年公司经营活动净现金流-3.45亿元，去年同期-5.98亿元，主要系采购原材料所支付的现金减少所致。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为，公司一季度收入下降及利润波动主要受新冠疫苗商业化价值波动及费用波动影响较大，23年MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏，带动公司非新冠疫苗产品收入增长。公司疫苗研发实力雄厚，多条研发管线顺利推进，在研重磅品种储备较多，商业化前景可期。
　　不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2023~2025年实现营业收入分别为6.53亿元、10.46亿元和15.94亿元，归母净利润分别为-5.95亿元、-2.88亿元和0.62亿元，2023~2024年分别同比增34.6%和51.6%，2025年扭亏为盈；折合EPS分别为-2.40元/股、-1.16元/股和0.25元/股。综合考虑公司研发管线进展及其商业化价值，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、批签发速度不及预期：公司MCV系列产品上市后持续推进准入，22年疫情波动影响批签发进度，若之后疫情仍有反复，可能导致公司MCV系列产品批签发进度低于预期。
　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。
　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
　　4、新品种上市进度低于预期：公司现有多条疫苗研发管线，若新品种上市进度低于预期，可能影响公司未来收入及盈利预期，进而影响公司估值。