核心观点：财富、国际化、科创三重驱动下券商将迎来估值修复
　　业绩概览：1H26，我们统计范围内的43家上市券商（以下简称“上市券商”）实现营业收入3,647亿元，同比增长46%，实现归母净利润1,549亿元，同比增长61%。
　　投资业务是业绩同比高增关键。主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务净收入984亿元/yoy+54%/占比27%；投行业务净收入194亿元/yoy+25%/占比5%；资管业务净收入275亿元/yoy+24%/占比8%。2）资本金业务：自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益+汇兑损益）1,623亿元/yoy+47%/占比45%；利息净收入303亿元/yoy+53%/占比8%。
　　经营效率持续改善ROE。1H26，43家上市券商年化ROE为9.21%，16家上市券商的年化ROE突破10%。中信证券、广发证券、招商证券、中信建投、长江证券和华安证券的年化ROE均超过15%。经营杠杆：1H26，43家上市券商整体经营杠杆（剔除客户资金）4.6倍，同比+0.6倍。
　　行业格局：上市券商总量指标集中度呈现抬头趋势。1H26，行业总资产、归母净利润CR5分别为47%、50%，较25年分别+1pct、2.7pct。
　　轻资产业务：经纪业务财富管理转型显效，投行业务IPO显著回暖，资管业务券商资管及公募基金管理收入均企稳回升。
　　经纪：客户数量和客户资产同步提升。得益于市场交投活跃度提升以及券商财富管理业务转型深化，券商代销收入同比实现高增。投行：境内A股IPO显著复苏，大型券商市占率高；监管支持科技企业融资政策环境下，一级股权投资成为增量业绩核心来源，国泰海通、招商证券、华安证券、长江证券的PE子+另类子的业绩贡献度均超过30%。资管：公募基金及券商私募资管均呈现放量态势，基金管理收入增速快于券商资管收入，关注参控股公募对券商利润的增厚作用。
　　资本金业务：自营投资业务规模持续增长，配置边际股增债减，信用业务同比高增由融资规模扩张&资金成本下行共同驱动。
　　投资业务：量：1H26末，券商金融投资资产较上年末+12%，其中FVTPL权益类资产较年初+36%。收益率：受益于科创行情的个股投资年化收益率表现突出，如招商证券6.78%、长江证券10.84%、华安证券9.37%。信用业务：1H26末，上市券商合计融出资金2.5万亿元，较上年末+19%，信用业务中融资持续创新高且各家券商资金成本回落。
　　国际业务：券商的国际子经营杠杆提升至10倍+，对券商业绩贡献整体提升。如中信证券国际经营杠杆提升至18.9倍，年化ROE达到36.6%，业绩贡献达到24%。
　　投资分析意见：关注在财富、国际化、科创三个长期逻辑上有投资机会的优质券商，我们推荐中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投。
　　风险提示：经济复苏低于预期；科创投资估值波动影响业绩；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。