本期投资提示：
　　26H1全球美妆需求端回暖，行业拐点初现，开启新一轮温和复苏周期。2024-2025年全球美妆市场增速持续放缓，2025年市场增速回落至3.5%，需求端整体偏弱。进入26年后，全球消费环境逐步修复，美妆需求持续改善，据欧莱雅测算，26H1全球美妆市场增速回升至4.5%，较25年明显提速。分品类来看，香水、美发维持高景气，护肤板块摆脱前期低迷态势、回暖显著，彩妆保持温和增长，其中高端美妆尤其是高端护肤复苏趋势明确。预计26年全年全球美妆市场增速较25年显著提升，行业正式迈入新一轮温和复苏周期。
　　聚焦中国市场，26H1国内美妆消费持续修复，国际集团在华业绩全面回暖。26H1中国化妆品社零同比增长6.3%，延续25年复苏态势，大盘景气度稳步上行。依托国内消费改善及品牌自身战略调整落地，国际美妆集团在华经营大幅修复，整体跑赢国内美妆社零大盘。其中欧莱雅中国延续高个位数增长，增长势头持续向上；雅诗兰黛中国26H1实现双位数增长，领跑国内美妆市场；资生堂中国边际改善显著，由Q1低个位数下滑转为Q2低个位数正增长。叠加各大国际品牌线上全域布局完善、大促促销力度加码、头部主播深度合作，助力品牌在天猫、抖音等核心渠道持续放量，进一步夯实在华复苏态势。
　　欧莱雅：26H1公司业绩表现亮眼，营收增速大幅跑赢全球美妆大盘，充分彰显行业巨头经营韧性。公司上半年实现营收237.8亿欧元，财报口径同比增长5.8%，可比口径增速达6.8%，营业利润同步增长6.8%，整体经营稳健，增长质量优异。品类端四大业务板块全部实现正增长，增长结构均衡优质。其中专业美发、皮肤医学美容业务增速领跑，高端护发、功效护肤势能强劲，卡诗、理肤泉、修丽可等核心品牌表现突出；高端品类与大众产品稳步复苏，赫莲娜、欧莱雅巴黎等品牌及香水、高端护肤等品类持续贡献增量。区域端全球五大市场全面回暖，实现全员正增长，欧洲、新兴市场高增领跑，北美市场显著修复，北亚市场持续改善，依托国内高端美妆复苏，公司在华业绩稳步上行，凸显其完善的品牌矩阵、多品类协同及全域渠道运营核心优势。
　　雅诗兰黛：26H1营收同比+5.4%，增速较26Q1继续抬升，扭转2025年业绩颓势，战略变革成效显现，利润端实现扭亏，盈利大幅改善。地区层面，中国大陆高速增长领跑，多品牌驱动下跑赢国内高端美妆大盘、份额提升；EUKEM稳健增长，美洲修复偏弱，亚太温和回暖，旅游零售低基数改善。品类上香水高景气，护肤Q2提速，彩妆温和修复，洗发护理基本持平，恢复动能有限。
　　资生堂：26H1公司营收同比增长6.2%，营收提速、利润显著改善，盈利结构持续优化。品牌表现分化，ELIXIR高增、CPB与NAR稳步修复，主力品牌调整幅度收窄。中国及旅游零售回暖、亚太市场改善，公司将聚焦核心品牌、优化经营效率，持续修复增长曲线。
　　投资分析意见：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的珀莱雅、毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩；2)期待业绩增速边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。
　　风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行；舆情风险。