聚焦头部机构26H1大财富业务经营。此前，我们在2026年下半年证券行业投资策略报告中指出，板块或迎来科创、财富、海外等多业务条线潜在催化。本篇报告，我们重点聚焦行业头部机构在财富零售+资产管理板块的半年度经营成效及发展趋势，以研判头部机构在大财富业务领域今年来最新的经营发展情况及战略布局思路。我们选取中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、中国银河、中信建投、国信证券、东方证券等11家券商作为头部梯队券商经营观察对象。
　　上市券商大财富业务26H1实现高景气经营，头部梯队机构整体表现更优。行业整体看，26H143家上市券商（不含东财，下同）合计实现大财富业务收入1,367亿元，同比+51.7%。其中，代买/代销/资管收入分别为989亿元/103亿元/275亿元，分别同比+56.2%/85.0%/29.6%。头部机构大财富业务经营景气度更高，代销收入增速是26H1亮点。前述选取11家机构合计实现大财富业务收入925.0亿元，同比+54%，其中代买/代销/资管细项收入分别同比+60%/+89%/+28%。
　　 26H1大财富业务经营呈现三大特征。一是零售经纪业务“量增价减”，行业经营呈现代买创收增速显著弱于市场交易量增的情况；二是私募产品销售等驱动代销收入高增，成为26H1大财富业务经营的重要结构性亮点；三是资管业务收入增速分化，导致增速分化的核心因素预计在产品结构布局、主动管理能力差异、治理机制等方面。
　　关注行业生态整合优化背景下的大财富业务经营头部集中度提升趋势。从中期趋势（2019-2026H1）看，11家头部机构大财富业务收入份额处于提升通道。整体收入份额由2019年的66.8%升至26H1的67.7%，期间提升0.8个百分点。其中，代销收入头部集中度抬升趋势最为显著，由2019年的65.2%提升至2026H1的71.8%，期间提升6.7个百分点，或反映出头部机构领先的财富管理转型推动力度；资管业务净收入头部集中度水平最高，由2019年的70.3%提升至26H1的73.8%，期间提升3.5个百分点；代买收入整体集中度最低、整体保持平稳，体现出分散化的竞争格局，但2024年以来呈现提升趋势。
　　关注客群经营和代销保有。客户存量维度看，目前行业零售客群沉淀格局逐步清晰。国泰海通通过推动关键并购整合，整体客户数在26H1末已达4,089万户，存量优势突出明确。客户增长维度看，线上引流是客群规模夯实重要一招。
　　大资管业务对头部机构26H1经营形成稳健盈利贡献。从利润贡献占比、旗下机构组成情况看，广发证券、东方证券、华泰证券、招商证券等机构大资管业务布局特色鲜明。其中，26H1广发证券旗下广发基金、易方达基金及广发资管合计约贡献16.7%盈利，是重要的稳健业绩利源。
　　投资分析意见：着眼我国居民权益资产配比提升潜在空间、新生年轻群体入市及财富传承等长周期、大趋势，券商由财富零售+大资管业务构建的大财富业务体系拓收增收空间广袤。我们认为，头部机构或凭借领先的业务前瞻布局、财富客群基础、跨业务线综合服务等系列优势，领先受益于大财富业务扩容增收。聚焦大财富业务布局优势，推荐中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑、居民增配权益资产进程不及预期、行业机构财富管理转型推进力度不及预期等。