本期投资提示：
　　电力：生态环境部近日印发《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。该方案对相关行业配额的分配范围、计算方法、发放和清缴等工作进行部署。方案提出，根据国家温室气体排放控制目标和碳达峰碳中和实施路径，统筹考虑宏观经济形势、历史排放情况、市场调节需要以及碳排放数据管理基础等因素，科学制定配额总量和分配方案，并逐步与产能置换、产量调控政策衔接协同，强化对违规落后产能、自备电厂的碳排放控制要求，推动行业有序减碳、安全降碳。目前，全国碳排放权交易市场纳入发电、钢铁、水泥、铝冶炼4个行业。各行业延续历史年度政策力度，基于碳排放强度控制实施配额免费分配，持续优化分配方法，为后续年度有序推行免费和有偿相结合的碳配额分配方式打好基础。钢铁、水泥、铝冶炼行业立足扩围启动初期定位，分配方法较2025年度保持不变；发电行业在全面评估市场运行情况的基础上，充分考虑行业发展实际，动态调整配额基准值。
　　天然气：7月全国天然气表观消费量下降2.6%。2026年7月，全国天然气表观消费量354.3亿m3，同比下降2.6%，1-7月消费量2421.9亿m3，同比下降2.4%。7月单月我国天然气产量214亿m3,同比下降0.9%。今年我国天然气需求单月均为负增长趋势，在3月后国际地缘政治冲突推高国内外天然气价格增加综合用气成本，叠加产业逐步向低能耗、高附加值方向转型，同时清洁能源占比提升一定程度上挤占燃气发电、工业燃料用气需求空间。同时7月处于工业需求淡季，叠加交通及气电需求等受气温及价格因素影响，天然气需求整体表现不佳。展望未来，随全球各地产能在未来三年内集中释放落地，LNG供需长周期边际趋于宽松。如中东地缘冲击能有所改善，国际天然气供给回升，或将带动天然气进口成本下降并拉动价格敏感型需求回升，城燃行业景气度或迎向上拐点。
　　投资分析意见：1）水电：今年长江中下游降水偏丰，叠加财务费用下降，继续看好长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司红利价值。2）多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，月度长协、现货占比相对高，以及今年年度长协电价同比降幅相对较小的公司电价修复明显。现货电价上涨修复盈利能力，煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，高股息属性明确。推荐国电电力、华电国际(A+H)、华能国际(A+H)、申能股份、建投能源、华能蒙电、广州发展、华润电力等。3）核电：托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动，利好核电估值修复，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）算力配套持续落地带动供需改善，2027年新能源迎来反转窗口。当前风光机组利用小时、上网电价持续下行，叠加风电增值税退税政策退坡，影响新能源今年盈利能力显著下降。随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地，以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解。看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力。5）零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科。6）热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值：物产环能。7）天然气：我们建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气、佛燃能源。同时目前港股城燃公司PB估值位于多年最低水平，股息率居多年高位，配置具有极高性价比，推荐华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源。
　　风险提示：天然气价高波动、顺价机制落地不及预期、新能源环境价值兑现风险、电价下降风险