1、CXO股价复盘：
　　本土：龙头表现更强势。2025.12.31至2026.9.4，医疗研发外包指数上涨46.04%，跑赢医药生物（申万）指数50.24pct，其中益诺思（+80.52%）>凯莱英A（+76.94%）>药明康德A（+72.98%）>美迪西（+65.32%）>药明生物（+56.42%）表现较好。
　　海外：R端需求爆发超预期。2025.12.31至2026.9.4，查尔斯河及LABCORP明显领涨。从2026年指引看：CRO公司基本都有所上调，前端需求恢复超预期，CDMO公司强订单需求持续。
　　2、CXO财务分析：
　　成长性：1）收入YOY趋势持续向好。2026Q1-2026Q2较多CXO龙头收入YOY延续了较好的增速趋势，彻底走出了大订单&投融资的底部区间，订单执行有望驱动收入/利润YOY保持高增甚至进一步提速。2025Q4开始CXO单季度收入YOY开始显著提速，2026Q1单季度增速达到15.6%，2026Q2单季度同比增速环比进一步提升至16.1%。2）2026H1CXO板块龙头公司订单增速均超预期，反映板块大Beta向好与高景气趋势。其中药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药等公司Q2订单提速趋势明显，昭衍新药、益诺思；美迪西也维持三位数左右增长，且Q2订单金额环比仍有增长。从上半年订单趋势看，我们看好CXO多数公司2026年全年新签订单金额创历史新高且新签增速有望超越历史峰值（扣除大订单扰动后）。3）2026H1多家龙头上调全年CAPEX指引，前期供给出清充分，新一轮新分子与新需求驱动的扩产周期或已开启。2026H1药明康德、凯莱英上调全年CAPEX指引，药明生物给出2027年CAPEX指引。2026年CXO龙头CAPEX披露规划均有显著增长，如药明康德预计CAPEX+35%-53%、药明生物+92%、凯莱英+105%-120%等，且这轮开支规模已经达到甚至超过2021年规模水平。我们看好这轮新分子和新需求驱动的新周期的持续性。
　　盈利能力：临床CRO仍在消化价格压力，临床前&CDMO回升趋势明显。2026Q2平均毛利率34.28%（同比-1.18pct）。普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、睿智医药下滑较多，美迪西、药明康德、昭衍新药、博腾股份、益诺思提升较多。2026Q2平均扣非净利率11.77% （同比+1.81pct）。昭衍新药、益诺思、美迪西、药明康德提升最明显
　　运营效率：阶段波动，看好提升。存货周转率：2026H1平均存货周转率1.76，同比下降0.17pct，其中美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英下降较为明显，我们预计主要是执行中未完成订单量大幅提升以及订单提前备货等积极因素带来的影响。固定资产周转率：2026H1平均固定资产周转率1.11，同比提升0.11pct。其中成都先导、药明康德、美迪西、皓元医药周转率提升较多，我们认为随着内需CRO高价订单陆续执行，外需CDMO产能利用率持续提升，板块整体运营效率有望持续回升。
　　3、生命科学上游股价复盘：
　　模式动物、生物试剂个股表现强势。2025.12.31至2026.9.4，科研上游指数上涨16.92%，跑赢医药生物（申万）指数21.12pct，其中百奥赛图（+134%）>药康生物（+104%）>百普赛斯（+57%）>近岸蛋白（+56%）>阿拉丁（+49%）等表现较好。
　　 4、生命科学上游财务分析
　　成长性：收入YOY再提速，需求趋势持续向好。2024Q2-2026Q2上游板块延续了持续提速的趋势，2026Q2单季度收入增速平均值达到30.9%，同比环比均实现大幅提升。随着竞争格局优化叠加早研需求恢复（投融资）、新需求强劲（AI制药、双多抗、ADC、多肽、小核酸等新分子研发需求）、以及绑定下游管线的临床及商业化进展，看好上游板块后续的进一步提速。2024Q2开始上游单季度收入YOY开始恢复个位数增长，2025Q3-2026Q1连续三个季度保持在17%-18%增速，2026Q2进一步提速至30.9%。
　　盈利能力：持续恢复中，弹性空间大。2026Q2平均毛利率51.04%（同比+0.90pct）。昊帆生物、奥浦迈、泰林生物、汉邦科技、纳微科技下滑较多，键凯科技、毕得医药、赛分科技、百奥赛图、阿拉丁提升较多。2026Q2平均扣非净利率1.95% （同比+0.21pct）。康为世纪、赛分科技、阿拉丁、纳微科技、楚天科技提升最明显
　　运营效率：阶段波动，看好提升。存货周转率：2026H1平均存货周转率1.22，同比提升0.02pct，其中奥浦迈、昊帆生物、赛分科技、优宁维、泰林生物周转率提升较为明显，南模生物、药康生物、毕得医药、莱伯泰科、禾信仪器等下降较多。应收账款周转率：2026H1平均应收账款周转率1.19，同比提升0.15pct。其中奥浦迈、赛分科技、纳微科技、诺唯赞、聚光科技周转率提升较多；阿拉丁、昊帆生物、键凯科技、莱伯泰科、汉邦科技等下降较多。
　　5、投资策略
　　CXO：新起点，新高度。2026H1CXO板块龙头公司订单增速均超预期，且部分公司进一步上调CAPEX指引，反映板块大Beta向好与高景气趋势，我们看好CXO板块2026-2028年重回订单&业绩加速成长期（甚至快于历史增速）。推荐药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、皓元医药、药石科技、泰格医药、昭衍新药、美迪西，关注益诺思、药明合联、博腾股份等。
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