投资要点：
　　中国创新药出海维持高景气度。国内创新药的研发速度、成本显著优于海外，ADC、双抗等新兴疗法管线储备全球领先，且跨国药企面临大规模专利悬崖，存在持续引入管线的需求，2026上半年国内License-out数量及金额均创记录。早期对外授权品种逐步进入海外商业化叙事新阶段，同时新一代前沿管线持续输出，形成持续地迭代发展，不断提升中国创新药产业的全球竞争力。
　　中国创新药即将进入海外商业化验证阶段。截至2026年7月25日国内创新药在研管线数量占到全球总量的39%，2026年上半年中国药企BD交易总额在全球占比已经达到58%，但2025年国产创新药在海外创新药市场的占比仅约0.5%，随着前期完成海外授权的ADC、IO双抗等重磅创新品种陆续在欧美市场获批上市，国产创新药在海外创新药市场的销售份额仍有较大提升空间。2027年预计有5款以上国产创新药海外商业化。
　　创新药企业的估值方法并非单一框架，随着管线不断向前推进、公司不断向前发展，适配的估值工具也在不断调整。从药物发现与临床前阶段，逐步过渡至临床开发阶段，最终进入商业化阶段，资产确定性持续抬升，估值波动也会随之逐步收敛。
　　药物上市首年的实际表现相对市场预期的偏离程度，和最终销售峰值结果具备较强相关性。2027年开始，越来越多的中国创新药在海外进入商业化阶段，将是中国创新药在全球市场竞争力的集中验证，若初期销售能够有超预期表现，预计市场对于这些创新药品种未来的远期销售会更有信心，对于整个创新药板块也将会有提振。
　　建议关注：1）具备持续产出差异化创新管线能力的平台型企业，这类企业能够不断找到新的增长曲线，打开长期成长空间；2）拥有即将在海外进入商业化大单品的企业，大单品的远期销售峰值预期具备较大上调空间，弹性空间大；3）有望实现持续稳定盈利的企业，估值由持续兑现的经营业绩决定，具备一定安全垫，波动风险相应降低。
　　风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争加剧的风险、研发进展不及预期的风险。