券商中报验证行业景气修复，核心变化集中在扩表、投资、经纪、投行和国际业务五条主线。1）总资产扩张和杠杆率抬升，扩表从金融投资向两融资产延伸；2）投资收入弹性释放，权益投资和衍生品规模走扩；3）交投活跃带动经纪和信用业务修复；4）投行收入回升但结构分化，港股股权融资强于境内股权融资；5）境外子公司收入利润占比提升，国际业务成为头部券商重要增量。本轮修复为多业务共振，叠加政策支持、估值低位和机构低配，板块左侧配置价值逐步显现。
　　头部优势持续强化
　　26H1全部上市券商实现营业收入3,638亿元，同比+45.99%；归母净利润1,552亿元，同比+49.16%，利润增速高于收入增速，股权投资、科创板跟投等投资收入贡献突出。十大券商营业收入2,481亿元、归母净利润1,127亿元，同比分别+55.80%、+53.00%，分别占上市券商68.19%、72.62%，头部集中度继续提升。中小券商营业收入1,157亿元、归母净利润425亿元，同比分别+29%、+40%；ROE（未年化）4.18%、杠杆率3.55x，低于十大券商7.09%、4.89x。行业分化从规模差异走向资本使用效率差异。
　　投资经纪主导修复
　　26H1十大券商投资类收入1,264亿元，同比+64.18%，是收入增长的重要来源；权益类投资规模（含客需业务）1.62万亿元，较年初+25.60%，权益衍生品名义本金3.09万亿元，较年初+22.62%，投资弹性与机构客需能力联系紧密。经纪净收入622亿元，同比+58.63%，受益上半年A股、港股日均成交额分别同比+66%、+18%；两融余额1.66万亿元，较年初+19.55%，市占率54.94%，较年初+0.31pct。投行净收入134亿元，同比+41.11%，境内外股权融资分化，境内债券承销稳步增长。
　　国际业务成为增量
　　26H1十大券商香港子公司合计营业收入455亿元，同比+59.51%；净利润合计172亿元，同比+97.63%，境外平台利润增速高于集团整体。测算中信国际、中金国际、华泰国际净利润分别为60亿元、41亿元、29亿元，利润贡献度分别为26%、49%、25%，国际业务已经成为头部券商利润结构的重要变量。港股交易和融资活跃，为境外投行、机构交易、财富管理和跨境资产配置提供增量场景，后续分化将更多取决于境内外一体化客户服务、产品创设、风控和资本配置能力。
　　把握战略配置窗口
　　进入三季度，8月A股日均成交额22,546亿元，1-8月A股日均成交额26,686亿元、同比+72.8%；8月A股日均融资余额26,236亿元、同比+26.4%，交易和两融仍处较高景气区间。投行端，1-8月A股IPO规模1,903亿元、同比+197%，港股IPO规模3,399亿港元、同比+153%，叠加人工智能、大模型等新质生产力企业上市预期，保荐承销、跟投收益和产业客户服务机会有望继续释放。板块PB约1.3x，处于2014年以来12%分位，机构资金配置也处于低位。建议沿三条主线布局：一是业绩增长强、综合实力领先的龙头，如中信AH、国泰海通AH；二是科技IPO和跟投收益弹性突出的公司，如中金H、招商AH；三是区域并购重组带来的潜在机会，如东方AH、东吴证券。
　　风险提示：市场交投活跃度回落；权益市场波动影响投资收益；IPO和再融资节奏低于预期。