研究结论
　　上月我们判断在风险偏好逐步回升的背景下，应从低波类红利转向关注质量类红利。9月境内外可能出现风险偏好共振，海外地缘及加息扰动压制相对减弱，红利风格预计弱化，同时考虑分红确定性和盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优。
　　8月红利风格弱化。8月市场偏好相比于7月抬升，红利风格相对弱化。红利指数8月平均收益率为0.18%，中位数为-0.00%，跑输中证800指数（2.21%）。上月红利报告提示：从低波红利转向质量红利。A股红利类和A股红利质量类指数涨幅居前，8月平均涨幅分别为2.36%、0.94%；红利低波类指数整体录得负收益，A股红利低波类指数和港股红利低波类指数8月平均涨跌幅为-2.14%、-1.47%。
　　战略配置思路：继续关注质量类红利。红利风格在长期低利率环境并非持续占优，而是轮动表现。红利投资应基于对市场的风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策（详见《低利率环境红利投资需要择时》）。展望9月，增长预期方面，8月PMI新订单指数50.6%，较上月上升2.1个百分点，回到扩张区间。需求环比好转对K型下端形成一定支撑，当前重点关注上游。利率预期方面，海外利率尽管仍在高位，但通常利率大幅波动对风险资产的压制更大。目前市场已经定价加息预期，预计9月波动不及8月，对以美股为代表的风险资产压制相对减弱。风险溢价方面，地缘整体影响可控，中东反复对原油以外的资产影响有限，美国中期选举前中东出现大幅升级的概率较小。中美因“稀土-芯片”平衡在高层会晤后关系大概率延续缓和，中欧贸易摩擦仍在但因中国在原材料的优势地位短期影响有限。9月境内外可能出现风险偏好共振，海外地缘及加息扰动压制相对减弱，红利风格预计弱化，同时考虑分红确定性和盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优。相关ETF：红利质量ETF富国（560250）；跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）等。
　　战术配置跟踪：红利风格近6月整体表现较弱，A股红利质量类指数近6月累计涨幅仍处在历史较低分位区间。我们认为红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。增量资金的属性决定股价的变化特征，参与红利的投资者风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。在红利战术择时中，标的累积涨幅所处历史分位数高于80%时需关注止盈压力；低于20%时可观察标的是否存在修复机会。红利风格近6月整体表现较弱，33只红利指数近6月涨跌幅所处近三年历史分位数低于20%水平；其中，A股红利质量类有4只指数（共6只）仍处在历史较低分位区间。
　　基于ETF的红利增强策略表现较优。今年以来策略收益率为6.22%，2024年以来年化17.07%，夏普比和卡玛比均优于单一持有中证红利ETF和中证800ETF。
　　风险提示
　　1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；
　　2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。