研究结论
　　 2026年二季度A股盈利完成了从低基数反弹到收入与利润率共同驱动的切换，但修复目前只兑现在利润表。全A非金融单季营收、归母净利润同比分别增长7.6%、27.0%，较一季度提高1.8个、11.2个百分点；单季毛利率、归母净利率升至19.21%、6.08%，同比提高1.30个、0.93个百分点。与此同时，总资产周转率仍由0.59次降至0.58次，TTM经营现金流同比为-0.8%，31个一级行业中盈利改善公司占比过半的仅12个。利润表已经转向，但现金流量表与公司层面的广度尚未跟上。
　　现金流当季改善，但持续性仍需确认。2026Q2经营现金流同比增长19.1%，明显高于资本开支4.0%，自由现金流利润率升至4.85%、同比提高1.35个百分点；但TTM经营现金流仍同比下降0.8%，说明此前现金流压力尚未完全消化。
　　 ROE回升主要依靠净利率，资产效率仍是约束。全A非金融ROE（TTM）由6.73%升至7.15%，同比提高0.42个百分点；销售净利率由4.13%升至4.43%，而总资产周转率由0.59次降至0.58次、权益乘数基本稳定，本轮ROE改善并非加杠杆驱动。
　　同一轮修复中，上游靠价、TMT靠量、中游制造靠减量提价，三个板块的驱动变量完全不同。大类板块毛利润合计增加3,601亿元，其中收入规模贡献2,229亿元、占61.9%，毛利率贡献1,372亿元、占38.1%。上游资源一家贡献2,302亿元，其中毛利率贡献1,337亿元超过收入贡献；TMT毛利润增加872亿元，收入贡献980亿元而毛利率贡献-108亿元，以规模扩张对冲毛利率下行的板块；中游制造收入贡献仅6亿元，380亿元的毛利润增量几乎全部来自1.01个百分点的毛利率提升，对应反内卷推进下的价格竞争缓和。
　　 AI产业链仍是弹性最高的一端，利润权重的抬升速度约为收入权重的两倍。按811家AI产业链公司口径，2026Q2收入占全A非金融的15.7%、归母净利润占23.6%，较2022Q2分别提高3.9个、7.9个百分点。AI与非AI公司单季归母净利润同比分别为42.5%、13.1%，相差29.4个百分点。AI公司在建工程资产占比由16.1%降至15.1%，固定资产周转率由2.66次升至2.87次，前期资本开支正在转固并开始兑现收入，但2025年末以来在建工程占比重新回升，仍处于边建设、边转固、边兑现的阶段。
　　盈利改善的广度是本轮修复最弱的一环，ROE改善也未同步转化为现金回收。31个一级行业中，仅12个行业盈利改善公司占比超过50%，7个超过60%；有色金属ROE改善最明显，电子、国防军工等亦靠前，但部分行业ROE改善尚未同步转化为自由现金流。整体而言，总量利润增速普遍好于公司改善广度，龙头拉动特征明显。
　　风险提示
　　市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。