研究结论
　　策略周度思考—联储态度偏鹰，债务问题难解
　　1、本周地缘风险变化不大，主要焦点在于两个方面，其一是国内地产政策组合拳，但并非短期强刺激，而是长期发展规范，房地产去金融化、回归居住属性趋势不变；其二是美联储释放偏鹰信号，市场上修加息预期，但债务问题并未解决，后续市场仍会回到流动性宽松预期中，催化剂是美国经济数据走弱、或日元汇率持续贬值。债务风暴本质是投资-储蓄的失衡，储蓄不足让海外科技叙事进入逆风阶段，反而彰显国内科技发展后劲充足。
　　2、国内陆续发布多项地产政策，重在长期规范，而非短期强刺激。就居民端刺激相关内容来说，房贷年限明显延长，能够降低短期月供压力，释放刚需潜力。就企业端刺激相关内容而言，加强对优质项目的融资。综合来看，房地产去金融化属性、回归居住属性趋势不变，旧有的高周转预售模式基本落幕。
　　3、海外美联储主席发表偏鹰讲话，市场上修加息概率。首先，对待通胀的强硬态度，市场加息预期提升，带来美债短端利率上行、美元上行以及黄金下跌。其次，未来的重点并非边际上加息、降息的调整，而是债务问题如何解决。然而债务问题到底要如何解决，美联储并没有给出明确答案，市场的主要矛盾并没有发生实质性缓解。然后，市场仍会回到流动性宽松的交易中，催化剂是美国经济数据的走弱或日元汇率持续贬值。
　　4、全球债务问题根源在哪？投资-储蓄的失衡。其一，本轮美债长端利率的上行并非孤例，而是发达经济体普遍现象。其二，中东地缘问题、AI融资问题仅仅是催化剂。比如德国长端利率的上行，并非始于中东问题或者AI增加融资，而是始于25年初突破财政纪律进行军费扩张。其三，发达经济体长端利率普遍上行的共同原因是投资-储蓄的失衡。发达经济体过去数十年作为全球消费国，储蓄、生产能力都大幅减弱，难以有效支撑大规模、短期无收益的投资，一旦进行投资，就会面对融资困难、利率上行的困境。只不过不同经济体引发矛盾的导火索不一样，比如德国是因为突破财政纪律、美国是因为AI融资等。
　　5、对国内有何启示？反倒应当对国内科技发展信心更足。中国作为过去数十年全球主要生产国，储蓄相对丰富，我们用ACM模型测算了中国国债的期限溢价，会发现国内期限溢价近几年来与美国大幅、持续背离。国内储蓄相对丰富，能够更加持续支持短期收益不明显的科技投入，因此对国内科技发展反倒应该信心更足。
　　风险提示
　　市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。