预期层面：关注周期方向的轮动机会。6月24日以来，我们在配置周报/月报均建议权益需从在科技过度集中转向均衡配置，市场已经验证。市场风格延续均衡，筹码结构较好的行业存在轮动机会。科技仍是中期主线，但需从海外叙事转向国内自主可控，同时关注周期方向的轮动机会（煤炭/化工/农业/有色等）。
　　煤炭供给仍未恢复，坑口价格持续上行。6月至今，动力煤、焦煤矿井产量持续维持在低位运行，当前并未有明显的恢复。近期坑口价格持续上行带动港口煤价上涨，本轮煤价上涨的核心在于供给减量后供需出现明显缺口，在供给维持低位的情况下，煤价仍将呈现易涨难跌状态。安监扰动对焦煤的影响大于动力煤，焦煤价格有望持续向上修复。
　　有色重回信用叙事，金融属性再提振。美财政扩大回购规模加强市场对美债信用担忧的叙事，整体有色的金融属性得到进一步强化，贵金属、工业金属的修复空间有望打开。
　　供应扰动预期强化，农产品整体上行。大宗商品涨价已传导至农业，从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显。厄尔尼诺强度预期提升后，天然橡胶、白糖、棕榈油等热带经济作物价格上行空间有望打开。生猪养殖板块市场深亏6个月以上，去产能情况愈发明朗，叠加政策端持续强化对行业产能的限制，中长期价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期。
　　全球炼能持续紧张，国内炼化有望开启长期景气。全球炼能预计持续紧张，短期中东问题使得柴油价差已经达到60美金/桶，过于突出的景气度或促使海外炼厂以降低轻质组分（汽油、石脑油）收率的方式来增产柴油。同时，国内调油组分扩大出口，也会加剧后续轻质组分用于化工生产的原料供应，国内炼化景气度也将随之提升。中长期，柴油等初级产品的过度暴利，势必会动摇多数企业向深加工产品发展的意愿，导致全球“油转化”投资受到抑制，加速化工景气回升。最后，中东冲突结束后，大概率会迎来原油供给增长明显高于炼能增长的局面，而低油价将推动炼厂化工板块迎来更长的景气周期。
　　国产超节点商业化落地驱动国产芯片需求增长。超节点借助高效互联协议可支持更大规模AI处理器高效协同。以昇腾384超节点为例，相较于传统服务器架构，通信带宽提升15倍、单跳通信时延从2微秒做到200纳秒，降低10倍，在DeepSeek、Qwen等多模态、MoE模型上，可以达到3倍以上的提升。国产超节点落地将提升国产芯片性价比，进而加速国产芯片需求增长。
　　交易层面：周期方向出现动量信号的行业增多。各指数短期情绪上升，中期不确定性平稳，整体风险可控。从价格因子看，煤炭/石油石化短期趋势较强；有色金属/农林牧渔/基础化工出现短期动量；非银金融/计算机/传媒反转信号较强。其余行业暂无明显动量信号。情绪上，基础化工/非银金融/煤炭/石油石化/有色金属/计算机/农林牧渔/传媒中期不确定性平稳。
　　风险提示
　　极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。