研究结论
　　周观点：美债风暴背后是美联储治理困境
　　我们在8月2日周报《美元的“裂隙”与中国资产机遇》中提示，7月美联储议息会议后资产价格逻辑的重要变化，即上半年强美元的逻辑出现松动，源于市场对沃什领导下的美联储投下不信任票；而本周出现的美债风暴是这种变化进一步发酵的结果。
　　1）美国财政压力是一个长期问题，大多时候并非是直接诱因，美国政府、财政部和联储所暴露出的治理困境往往才是催化剂。美伊冲突爆发后，美债利率上行背后分别经历了“油价驱动通胀预期上行”“美国基本面驱动实际利率走高”和“联储沟通失败推升期限溢价”三个阶段。沃什的“只说不做”、贝森特“融短买长”、特朗普声称“用美军救美债”所暴露出的治理困境，是美债利率从缓慢上行转向飙升的关键。
　　2）我们认为美债风暴尚未平息，接下来一个多月内的三个时间点非常关键。一是8月27-29日杰克逊霍尔全球央行年会；二是9月15-16日美联储议息会议，沃什可能必须做出一些改变才能平息市场的担忧情绪；三是9月17-18日日本央行议息会议，目前来看加息是大概率事件，但若加息仍不能抑制日元贬值趋势，则后续风险也可能进一步传导至美债。
　　3）从更长期维度来看，美债利率则取决于AI提升劳动生产率的叙事还能否延续。“石油美元”和“科技美元”是美元体系的两大支撑。“科技美元”补位“石油美元”，即美国进口AI设备，在本土实现劳动生产率进步，进而提升美元资产的吸引力。考虑到近期美国云厂商债券信用利差明显走扩，AI提升劳动生产率的叙事可能也需要更多应用场景落地的催化。
　　一周高频数据一览
　　1）实体：商品服务消费分化加剧，汽车零售、批发同比降至-25%、-30%，高基数压制燃油车需求；在部分暑期档电影票房的带动下，票房同比转正至30%；霍尔木兹海峡重开悬而未决，油运价格全面上涨；港口吞吐降幅小幅扩大；生产投资平稳，高炉、轮胎开工率稳中有升；地产分化，新房好转，二手房走弱。
　　2）物价：美伊对峙下油价续升，布伦特同比由32%升至39%；安全监管趋严等因素影响，焦煤价格显著上涨；美财政部扩大长债回购，推动黄金白银大涨；有色价格维持高位；油链化工品维持高位；猪肉同比降幅收窄至-19%，蔬菜批发价同比转负。
　　3）货币金融：央行精准投放流动性对冲月中缴税高峰，10年期国债降至1.68%；美财政部回购拖累美元，美元指数从99.6跌至98.9，人民币对美元小幅升值，从6.79至6.78。
　　下周重点关注
　　工业企业利润数据与美联储年会。
　　风险提示
　　美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。