研究结论
　　周观点：外部风险尚未出清
　　1）美债问题是供给和需求两方面共同作用的结果，美国糟糕的“宏观政策取向一致性评估”恶化了这一结果。从供给侧来说，主要是美伊冲突带来的高油价、驱逐移民带来的劳动力供给紧张以及关税导致的通胀成本上升；从需求侧来说，火热的AI资本开支让美国从一个“轻资本”国家重新变为一个“重资本”的国家，这对一个低储蓄率的国家来说尤为致命。在此背景下，特朗普在升级中东局势，贝森特在极力压低长端利率，沃什还在维持美联储表面上的“独立性”，三个人“各干各的”，让美债问题更加扑朔迷离。
　　2）多重问题叠加，我们仍然认为沃什可能需要通过加息来缓解（而非解决）对美债的担忧。实际利率由大规模AI资本开支所驱动，通胀预期边际上受国际油价的影响更大，而期限溢价的上升则源于美联储的信誉乃至美国政府的治理能力；加息则有望重塑市场对美联储的信心，尽管不能彻底解决问题，但投入行动总好于坐以待毙。后续即使美伊冲突能够降温，但需求侧的AI资本开支决定了在较长时间内美联储难以开启降息。
　　3）中国则有望开启增长与改革政策的密集落地期。一方面，无论是上周实施的现房销售新规，还是正在征求意见的地方附加税法，亦或是呼之欲出的消费税征收环节后移并下划给地方，都是对二十届三中全会和十五五规划的落实，预计接下来将进入改革政策的密集落地期；另一方面，8月28日国家发改委召开全国投资工作推进会议，督促包括8000亿新型政策性金融工具在内的资金加速落地，预计三季度经济增速较二季度小幅改善。“外乱内稳”仍是宏观环境主要特征。
　　一周高频数据一览
　　1）实体经济：消费分化延续，商品回暖、服务降温；贸易运价回升，港口运量边际回落；生产端，建筑、化工、光伏走弱，汽车略有回升；地产成交边际改善。
　　2）物价：农产品、有色表现分化，能化链、电子、黑色环比涨价。
　　3）货币金融：债市长端下行、短端上行，资金价格分化。
　　下周重点关注
　　下周中国8月进出口、物价和金融数据发布，美国CPI数据发布。
　　风险提示
　　美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。