2026H1，国防军工（中信）板块共实现营业收入2000.22亿元，在A股中营收占比0.54%；归母净利润102.39亿元，在A股中归母净利润占比0.29%。营收、归母净利润同比增速分别为-2.25%、-15.47%，在30个行业中分别排名第25、第24。截至2026年6月30日，国防军工（中信）板块总市值26686.76亿元（占中信30个板块总市值之和的2.02%），市盈率（TTM，剔除负值）79.59倍，分别排名第16、第2。2026H1国防军工（中信）指数下跌10.84%，涨幅排名第17，2026Q2国防军工指数下跌4.80%，涨幅排名第11。
　　 2026H1军工板块营收和利润相对承压。军品收入或者利润占比过半且近两年资产口径未发生重大变化的130个标的2026H1共实现营业收入1807.10亿元，归母净利润92.33亿元，营收、归母净利润增速分别为-2.36%、-21.49%（2025H1可比口径增速分别为-3.82%、-26.69%）。2026H1，130个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为-1.78%、-19.33%。2026Q2，130个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为4.34%、-19.47%。
　　上中下游业绩端均存在较大压力。将130个标的分为上游（52家原材料、元器件等企业）、中游（64家零部件等企业）、下游（14家主机厂）。2026H1，产业链上游、中游、下游营收同比增速中值分别为0.30%、-3.04%、1.49%，上中下游营收增速中值均同比下行。2026H1上、中、下游归母净利润同比增速中值分别为-12.43%、-25.43%、-22.55%，上游环节降幅同比有所改善。
　　 130个军工标的2026年上半年毛利率水平同比出现较大幅度下滑。2026H1，130个军工标的的毛利率中值为30.20%，同比减少5.13pct（（年年同降降幅为2.57pct）。2026Q2，130个军工标的毛利率中值为30.16%，同比减少5.02pct，环比增加0.21pct。从细分领域上看，26Q2仅通用配套领域毛利率同比回升；从公司类型看，26Q2军工集团上市公司毛利率降幅小于非军工集团上市公司；从产业链环节看，26Q2上中下游毛利率均出现较大幅度下滑。
　　整体存货水平提升，上中下游营收增速低于存货增速。截至2026年6月30日，130个军工标的存货合计为2530.20亿元，较2025年末增长8.60%。从产业方向看，航空、航天、地面兵装和电子元器件领域营收增速显著低于存货增速；从产业链环节看，上中下游均呈现出营收增速低于存货增速的状态。2026H1，位于产业链上游的电子元器件领域存货较年初增长11.48%，营收同比增速4.85%，呈现出较为明显的库存累积状态。
　　航空领域中六家主机厂的经营性现金流大幅改善。2026H1，130个军工标的经营活动产生的现金流量净额为-91.71亿元，同比增加229.01亿元；航空领域中六家主机厂（中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发科技、洪都航空）2026H1经营活动产生的现金流量净额分别为25.78、-6.39、5.72、-74.61、2.22、9.70亿元，合计-37.58亿元，同比增加208.94亿元。不考虑六家主机厂，航空领域剩余38家标的经营活动产生的现金流量净额为-15.12亿元，同比减少3.28亿元。
　　军贸和军转民产业长降向好。军贸本质是军事大国贯彻国家意志、获得政治利益、经济利益的重要手段，长周降看我国有望获得与真实实力、国际影响力相匹配的军贸地位，军贸是拉动我国军工行业需求的重要补充、检验我国新质战斗力的重要途径，未来5到10年持续上行的大趋势非常明确。此外，军工实体作为创新高地，技术成果民用转化具备巨大潜力；军品严苛的使用环境和超高的可靠性要求也为企业拓展高端民品市场拓展奠定了坚实基础。
　　风险提示：1）部分装备需求释放低于市场预降；2）装备价格压力影响部分企业盈利水平；3）部分新兴产业方向演进节奏及盈利状况低于预降。