投资要点：
　　周度观点：美国8月非农数据打破趋势，金价或呈现高位震荡
　　8月美国非农”爆表“，打破6月以来的走弱趋势，黄金短期上行趋势或出现阻力，等待黄金及黄金股新买点出现。下周发布的8月美国cpi数据，或9月FOMC的加息与否更具指引力。但是左侧交易难度明显增加。目前金价位置处在胜率低，赔率高的阶段。整体有色行情也偏向高位震荡。
　　贵金属及基本金属：短期金价回调后仍为中期上行趋势提供买点，基于金价上行判断、业绩稳定性提升、估值合理性及黄金企业成长性对波动率的补偿，我们认为黄金股投资将优于黄金商品。铜价角度看，铜基本面强势，美债、美元上行后铜价回踩幅度低于预期，叠加Q3海外湿法冶炼产能缺酸、铜精矿产量同比下滑及美国铜232关税落地预期，外盘铜价有望挑战新高，冲击1.5万美元/吨；铝价角度，海外及国内电解铝继续延续去库趋势，叠加海外规划新产能投产节奏放缓，中东电解铝产能复产节奏仍持保守预期，铝价短期有望跟随铜价保持强势的同时，铝企上市公司股价有望基于久期结构修复迎来反弹。
　　小金属及材料：我们认为小金属部分有业绩的标的已经出现了超跌后中长期配置的机会。重点看好钨、锡、钽、铟、稀土磁材品种继续强势反弹。近期钨价逐步企稳，看好钨价在9月迎来底部反弹上行；锡当前供给及库存支撑价格强势，看好2026H2-2027年半导体扩产周期带来锡需求的正向催化；钽价相对坚挺，看好下半年国内收储及海外长协报销带来供给端的进一步紧张，及钽电容需求的持续增长。铟及稀土磁材方面，仍然受科技催化，我国在磷化铟、高纯铟及稀土磁材材料端具有全球领先优势。
　　金银：强非农重启9月加息交易，黄金高位震荡，资金配置仍有承接
　　黄金本周先跌后涨再回落，利率预期连续反转，强非农使9月加息重新成为短期主要压力。本周ADP弱于预期、Waller释放暂停信号，将9月加息概率下压；但非农新增16.2万人，远超5.6万人的市场预期，加息概率随后重新升至59.4%。短期黄金仍面临美元与美债收益率的估值压制，但全球债券抛售，黄金配置资金承接仍强。下一周CPI和PPI将直接决定9月会议定价：通胀低于预期有望推动黄金重新挑战4500美元以上，通胀偏强则可能进一步强化9月加息交易。往后展望，我们认为在美伊冲突不进一步扩大的情况下，黄金逐渐进入右侧，下半年，央行购金稳定中期需求，美国YCC政策或将导致利率下行，年内，在加息预期回摆与实际加息的可能性之间博弈，期待2027年下半年出现降息窗口，黄金价格中枢或许会逐步抬升。建议关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等。
　　铜：TC跌破-200美元/吨、国内快速去库，铜价维持高位韧性
　　铜：铜价本周小幅上涨，美国加息预期重新升温形成宏观压力，但TC极端负值与国内快速去库继续支撑价格。本周电解铜现价升至109975元/吨，周环比上涨380元/吨，+0.3%。产业端，铜精矿TC进一步降至-200.3美元/吨，首次跌破-200美元/吨；SHFE库存单周下降0.94万吨，国内社会库存下降1.85万吨。与此同时，周五美国非农大幅超预期，使9月加息概率重新升至59.4%，美元及美债收益率走高。铜价在偏鹰宏观环境下仍保持上涨，矿端约束与国内低库存仍提供较强支撑。当前铜价仍处于宏观需求预期偏弱与矿端、低库存支撑之间的博弈，维持高位震荡偏强判断。展望下半年，硫磺硫酸、厄尔尼诺、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动，只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国黄金国际、中国有色矿业等。
　　铝：铝价延续上行，行业利润扩张至高位
　　本期铝价上行。供给端，国内方电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，EGA此前宣布5月开始修复电解槽，截至8月末已修复1262个电解槽中的315个，计划2027年一季度完成复产。需求端，此前受铝材出口推动影响，铝锭去库加速，同时下游即将进入旺季，铝加工开工率小幅回升，预计库存去化趋势有望持续。利润端，随铝价反弹以及氧化铝价格回落，电解铝行业利润修复至6800元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降至低位，国内库存同步延续去库趋势，铝价短期预计将延续偏强震荡运行，后续重点关注海外电解铝待投产能进度以及中东复产进度。建议关注云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业等。
　　锂：锂价震荡下滑
　　根据SMM数据，本期电池级碳酸锂价格为15.2万元/吨，周度环比下跌0.65%。供给端，本期国内电碳产量2.52万吨，环比增加1438吨；需求端，预计2026年9月下游需求环比显著改善，当前SMM国内各产业链碳酸锂小样本库存为6.16万吨，环比下降1011吨，国内锂盐市场当前处于供需两旺状态，但本周受到下游需求节奏波动和第三方机构公布新口径库存数据数值较高等因素影响，