一、工业金属
　　1、行业观点：非农数据超预期短期压制金属价格，关注下周通胀数据
　　事件：根据美国劳工统计局周五公布，8月非农就业人数增加16.2万，远超市场预期增幅5.6万；此前两个月新增就业者合计上修5.5万，其中7月就业人数从减少2.3万大幅修正为增加2.1万；8月劳动力参与率小幅升至61.6%，略高于市场预期；8月失业率企稳于7月的4.1%，8月平均时薪环比上涨0.3%、同比涨3.1%，均符合市场预期。
　　观点：我们认为本周美国超预期的非农数据带动加息预期的升温，压制了金属价格，但我们认为应当核心关注下周通胀数据对美联储鹰派的进一步验证，且美国国债风险或对后续美联储政策操作空间有所压制，我们认为：
　　1）黄金中长期配置价值凸显：非农数据超预期对金价所有压制，但美债压力持续发酵强化美元信用风险，美国长期债务压力问题或持续性对美联储的决议形成压力；中长期看央行购金仍在持续，新兴经济体黄金配置仍有空间，当前央行购金对金价托底作用正在逐步显现和强化，关注下周美国通胀数据。
　　2）铜受美加征关税预期的虹吸效应持续，本周四全球社会显性库存110.5万吨，环比上周下降1301吨，截至本周五COMEX铜库存环比上周增加1.3万吨，而LME铜和沪铜库存均呈现下降趋势，此外短期铜矿供给扰动增加，关税壁垒重构全球铜贸易流，铜矿战略价值重估，全球供需区域割裂，加剧非美区域紧张，当前铜企估值中枢提升，旺季来临有望持续抬升铜价中枢；
　　3）铝库存持续回落，库存低位逻辑逐步回归或支撑铝价，静待需求旺季共振：截至本周四全球社会显性库存118.4万吨，环比上周四下降2.99万吨，其中国内铝锭去库3.2万吨，铝棒累库0.3万吨，LME铝去库0.085万吨，全球社会显性库存已经回落至24、25年同期下方，接近历史同期最低位的22年和23年水平，铝低库存逐步回归对铝价形成强支撑，而考虑中东复产不确定增强以及海外新增项目释放缓慢，近期建议关注需求旺季共振下铝价表现。
　　2、公司观点：赤峰黄金发布2026半年报，业绩同比高增
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入70.18亿元，同比+33.11%；归母净利润17.32亿元，同比+56.50%；扣非归母净利润17.38亿元，同比+56.34%；2026Q2单季实现营收34.63亿元，同比+20.9%，环比-2.56%；归母净利润7.44亿元，同比+19.34%，环比-24.71%；扣非归母净利润7.54亿元，同比+20.93%，环比-23.37%。
　　观点：我们认为公司金价上行驱动公司业绩高增，Q2环比回落源于产量扰动与税费抬升黄金产量阶段性承压。2026H1公司自产金产量6.15吨，同比-8.96%；销量6.13吨，同比-9.45%，产量同比下滑主要受计划性工程影响：境内吉隆矿业开展提升系统改造、五龙矿业推进盲竖井技改；海外老挝塞班金铜矿年度大修、氧化釜停机检修，叠加硫酸供给约束，矿石处理量阶段性下降。分季度看，26Q2矿产金产量3.17吨，环比+6.26%，已经呈现修复态势。当前看，公司重点项目有序推进，吉隆矿业兴隆竖井开工建设；五龙矿业深部探矿进展顺利；锦泰矿业完成上半年产量计划，二期扩建稳步落地，境内产能中长期具备提升空间；海外板块为未来核心增量，老挝塞班金铜矿资源量完成更新，金当量资源大幅扩容；卡农项目建设推进，铜精矿焙烧制酸项目预计2027Q4投产，有望解决酸源约束，打开原生矿处理瓶颈，加纳瓦萨ADK斜坡道已达到首采条件，预计下半年带来矿石增量。
　　3、股票观点：看好黄金、铜板块，建议关注铝板块
　　贵金属板块建议关注中金黄金、赤峰黄金、山金国际；铜板块建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、宏达股份、紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、中国有色矿业；铝板块建议关注中国宏桥、宏桥控股、神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业。
　　风险提示：全球宏观的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。