强赎预期沿临界个券与高估值持仓向外传导。胜蓝转02与微导转债上周内大幅回撤，表现显著弱于正股，分别反映计数推进后的赎回预期重估，以及市场对保护期结束后的提前定价。上周对于强赎担忧的压力进一步扩散至珂玛、天准、鼎龙等高估值科技券，双高组合周跌8.26%，溢价率变动中位数为？7.77pct，剔除微导与胜蓝后仍跌7.17%。这表明本轮调整已超出个券条款交易，剔除事件券后，其他高估值转债仍同步回调。
　　预期扰动体现为价格回撤，以及转债较正股的跟涨缺口。亿纬超预期公告强赎后，随后三个交易日双高组合回撤3.17%，约八成成分券下跌，赎回预期改变了不同价格区间的风险补偿。应流则经历了预期重估与强赎公告两个阶段：7月9日起三日的自身大幅回撤早于8月5日强赎决议；强赎公告后三日，双高组合虽上涨0.64%，正股却上涨4.75%，溢价变动中位数达到？5.58pct。正股反弹带动双高组合上涨，但溢价压缩抵消了部分上涨贡献，使转债涨幅明显落后于正股。公告后的估值调整因此表现为跟涨不足。
　　强赎预警前移，识别个券异常弱势。模型评估60日转债与平价收益敏感系数，将转债收益扣除平价变动对应部分，再减去20只相近平价券的同口径偏离中位数，以3日、5日和10日累计偏离刻画弱势持续性、压缩加速及反弹修复。初筛根据个券估值相对历史水平的偏离、转股进度及既往赎回记录分组；随后比较各券与历史强赎、非强赎事件的特征，对赎回倾向排序，并据历史实际发生率换算为未来20个交易日公告强赎率，各组分别设置预警门槛，公告复核再剔除存在有效不赎回承诺的事件。
　　模型覆盖九成强赎事件，减少约六成误报。2026年188次事件中，模型在115次预警中识别75次强赎，正确排除的65次事件中，62次已触发并公告不赎回，与全部事件均预警相比，误报由105次降至40次，减少61.90%。26Q3强赎预测命中率及覆盖率分别达到70%和87.5%。模型的筛选效果主要来自对发行人下一步公告路径的识别，累计天数靠前的转债仍有必要保留估值差异：赎回概率较高时，定价逐渐受转股价值约束；赎回概率较低时，继续持有转债的期权价值仍有支撑，模型为临近强赎的转债的溢价分层提供依据。
　　转债策略：震荡整固期，继续把握“高低切换”窗口
　　操作以“防守反击、均衡配置”为主。在权益市场板块轮动加快、指数震荡整固的背景下，转债操作上建议以“防守反击、均衡配置”为主。偏股型转债近期估值的快速压缩虽释放了部分风险，但在科技主线明确企稳前仍不宜盲目进行左侧布局；择券方面，建议紧扣A股“高低切换”逻辑，一方面关注消费、农业、顺周期等低位品种的正股反弹带来的转债跟涨机会，对于高信用评级的大盘红利底仓，可逢低适度增配以平抑组合的整体回撤；另一方面，部分深度调整的科技转债可以依据权益后市展望逐渐增加关注，企稳后右侧或为更佳时机。
　　上周无转债公告强赎，3只转债提议下修
　　截至9月4日，无公告新增提前赎回；优彩转债公告不提前赎回；胜蓝转02公告预计满足强赎条件。上周芳源、宏图、灵康转债发布董事会提议向下修正议案的公告，晶能转债（未到底）公告下修结果；晶澳、希望转2、龙建、正元转02公告不下修，4只转债公告预计触发下修，包括昌红转债、垒知转债、天奈转债、台21转债。
　　上周1只转债新券发行，2只转债上市
　　上周1只转债发行，包括四方转债，合计规模10.23亿元；震裕转02、强达转债新券上市，规模合计24.30亿元；现已发行未到期可转债有316支，余额规模4727.10亿元。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等