一、央行态度收紧了么？实际维持温和稳定
　　月初央行OMO，3M买断式操作更多反应调控思路的相机抉择，态度仍偏温和。跨月后资金面迎来季节性转松，隔夜资金价格维持1.35%-1.40%的区间运行。在资金面自发性宽松的背景下，央行7天期逆回购由地量转向零操作，3个月买断式逆回购平量续作，更多显示出央行会根据流动性和市场运行情况，灵活摆布工具品种、调整操作规模。
　　此外，央行9月2日公布的8月买债规模维持在500亿元，也反映出其对当前收益率低位震荡的格局持较为中性的态度。央行会关注收益率过快下行或过度偏离合理水平，但在债市运行平稳、基本面仍偏弱，且需要财政货币配合的背景下，其政策态度趋向平稳。综合而言，近期流动性投放的调整更多是顺应资金面变化，不宜解读为央行态度转向收紧。
　　二、稳增长加速有哪些线索？
　　1、新型政策性金融工具：多省投放首单项目。9月1日起各地开启新型政策性金融工具投放，截至9月4日，已披露已投放工具额度合计约13.56亿元。以交通基建、储能制造、产业园等民间投资项目为主。对比2025年，当前首批投放体量相对偏小，后续有待提速。2、政府债券：项目约束缓解，9月初供给节奏不快。（1）项目约束缓解驱动8月新增专项债发行提速，“六张网”相关项目发行规模环比接近翻倍。预计伴随重大项目推进，9-10月地方债供给或维持相对高位。（2）从政府债发行看，9月前两周供给节奏整体符合预期，集中性冲击压力不大。3、高频表现：票据利率暂时持稳，投资增量改善有限。本周票据利率呈现月末小幅翘尾、月初再度走低的特征，新增信贷需求维持偏弱格局。投资实物工作量高频的边际改善亦较有限，政策效果等待进一步验证。
　　三、债市策略：延续利差压缩策略，关注政策和供给节奏
　　央行买债释放温和态度，10y国债围绕1.68%左右盘整，但未来进入政策重要观察窗口，建议多看少动，继续挖掘利差品种。9月2日央行公告延续500亿的国债买卖规模，释放温和情绪，部分缓解8月“锁长放短”操作带来的收紧担忧，我们延续月报《稳增长政策预期成为核心变量》的策略观点，在政策加速落地之前、资金宽松阶段10y国债继续在1.7%下方区间盘整，短期围绕1.68波动，市场延续利差压缩行情。但是从观察因素看，9月的第2-4周是稳增长政策出台、债券供给逐步放量并影响银行资负的重要窗口，收益率快速向下突破有难度，建议10y国债维持当前多看少动，继续寻找利差品种进行挖掘。
　　30y国债：30-10y维持45-50bp区间判断，短期聚焦个券策略。30-10y短期维持45-50bp区间判断、年内供给高峰过后按40-45bp判断，短期30y新券的期限利差压缩有难度、且换券策略交易较极致（新券-原活跃券往年三季度低点在-3bp，本轮最低已到-4bp），参考26T2之前新发经验，可关注老券的利差压缩策略，本轮可推荐26T2、25T6等未来受换券影响较小且收益率较高的老券。本周30y国债表现基本符合预期，老券表现好于新券，未来30y国债老券或仍有一定利差压缩空间，直至降息预期再起可再关注新券空间的打开。
　　利差挖掘：配置层面，对具备利差优势的品种进行布局。短端关注3y、5y政金债，中端关注10y国开品种利差压缩空间以及10y农发、10y地方债的骑乘收益；超长端对于负债稳定账户可关注15-20y利率债和50y国债配置价值。
　　风险提示：增量政策落地节奏超预期。