一、8月资金面回顾：隔夜OMO首度税期操作，资金运行平稳
　　资金运行方面：8月初，资金价格回落，3M买断式逆回购延续增量续作，央行国债净买入规模恢复至500亿，资金面整体宽松，DR001资金价格回落至1.35%附近。中旬，央行7D操作由地量降至零操作，同时税期新增隔夜OMO投放，6M买断式逆回购平量续作，隔夜资金基本运行在1.35-1.4%区间。下旬，资金价格边际走高至1.4-1.45%区间运行，期间MLF缩量续作1000亿，或向收益率快速下行的债券市场释放一定的信号意义，但另一方面，缴款高峰期央行7D逆回购转向净投放，一定程度上也反映呵护态度延续，月末继续开展隔夜OMO操作稳定市场预期。整体而言，8月政府债发行节奏继续低于预期，银行间资金面宽松，央行各项工具灵活搭配，DR001整体围绕在政策利率附近运行。
　　超储水平方面，8月超储率或在1.0%左右，处于季节性偏低水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.59%附近，继续偏低往年水平。截至8月末OMO、3M和6M买断式逆回购以及MLF的存量余额分别在1.2万亿、2.0万亿、4.3万亿、7.4万亿。
　　二、8月货币政策追踪：短端利率调控机制持续完善，工具使用更加灵活
　　2026年8月，央行货政报告详细阐述短端利率调控进展，同时工具使用体现灵活性和组合性。政策基调方面，货政报告基本延续政治局会议部署，以专栏形式介绍了短端利率调控的国际经验与近些年我国持续改革完善短端利率调控机制的工作进展。工具操作方面，一是隔夜OMO首次在税期开展操作，后续使用场景增多。二是7D逆回购暂停投放，体现从资金调控角度出发、防止流动性过度淤积。三是中长期流动性更显克制，3M小幅增量续作，6M平量续作1年MLF缩量续作1000亿。
　　三、9月缺口预判：财政缴款扰动加大，关注央行对冲
　　综合资金缺口看，刚性因素中，缴准方面，9月缴准回收的流动性规模约2678亿元；货币发行对超储小幅消耗约2530亿元；非金融机构存款消耗流动性约549亿元。工具到期方面，买断式逆回购到期规模1.0万亿元（3M、6M均为5000亿）；MLF到期6000亿元，两项合计较上月小幅下降3000亿，若政府债供给放量，或是小幅续作的思路。财政因素中，9月缴税压力较8月变化不大，但政府债净融资明显放量，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素政府存款对于流动性的支持或在2007亿元附近。合计来看，9月流动性缺口（不含工具到期）约6850亿元，整体资金缺口压力或处于季节性偏大水平。
　　资金展望方面，9月初央行再度对7天期逆回购实施零操作，但资金价格仍维持低位，或更多反应央行在资金充裕时适时减少投放，体现出“削峰填谷”的常态化调控思路，而非刻意收紧。9月政府债供给放量及缴款压力是资金面的主要扰动因素，但在财政金融协同配合基调下，资金面持续大幅收敛的风险整体可控。不过，若央行仍以短期限逆回购等工具进行流动性对冲，或造成资金预期不稳，预计DR001中枢或小幅抬升至1.40%-1.45%；降准、降息等总量型政策的落地，仍需等待经济基本面更明确的信号。
　　风险提示：流动性超预期收紧。