8月中上旬央行买债提量、基本面数据偏弱叠加新一批摊余债基申报，配置力量压缩利差，信用债表现偏强；下旬政府债供给放量、稳增长政策加码，债市情绪边际转弱，短端信用利差走阔、中长端相对持稳。
　　9月债市展望：政策观察期，调整或带来更好的配置窗口
　　1）季节性看，9月通常处于债市逆风期，信用利差多走阔。稳增长政策出台、政府债供给高峰、资金价格波动、权益风偏等因素交织，债市情绪趋于谨慎，信用债流动性整体较弱，在配置力量减弱、流动性诉求抬升以及赎回扰动的环境下，信用债调整幅度往往更大，各期限信用利差走阔概率均较高。
　　2）后市展望：债市扰动因素增加，但中期看基本面和政策条件对债市较为有利，债市调整或提供更好配置窗口。8月末稳增长政策出台节奏已有所加快，债市历经前期上涨后小幅回调，短期债市情绪或较8月略有转弱，需关注政策预期及政府债券发行阶段的供需结构变化；但中期来看，基本面依然偏弱，数据修复力度和政策发力方向较难带动债市的趋势调整，仍然需要宽松的货币条件配合，债市出现大幅调整的风险可控，若调整可逢高布局。未来2-3周核心观察政策落地的速度、政府债券供给及银行资负的情况，若政策节奏依然偏慢，且资金持续宽松，市场或延续利差压缩行情。
　　信用债策略：优先把握中短端确定性，长信用耐心等待机会
　　1）普信债：3y以内中高等级打底，关注5y品种结构性机会，长久期保持耐心。静态持有1个月可承受5BP以上的收益率上行、综合收益仍为正，抗跌性较强，优先配置3y以内中高等级、高流动性品种，兼顾票息与变现能力。5y附近关注摊余债基驱动的结构性机会，市场已有部分抢跑定价，参与宜控制节奏。长久期利差普遍处于2025年最低点附近，静态持有1个月仅能承受2-4BP的收益率上行，宜优先兑现资本利得、保持耐心，若政策节奏偏慢、资金延续宽松，可由短及长关注期限利差较高、骑乘收益较好的7-10y中票凸点品种。
　　2）银行二永债：关注短端的配置价值，中长端逢高布局、参与短线交易行情。1-2yAAA-二永债超额利差处于-1至1BP、为年初以来相对偏高水平，尚有保护空间，可重点关注；4-5y受无法纳入摊余债基投资范围影响，性价比仍偏低；5y以上长久期8月演绎深“V”行情，当前中长线配置盘参与赔率仍偏低，关注调整阶段保险资金承接力度，交易资金可结合政策节奏博弈短线行情，关注7y、9yAAA-及8yAA+二级资本债，注意快进快出。
　　板块策略：
　　1、城投债：6-7月陕西、云南等区域部分城投主体受评级调整、融资政策边际收紧等影响，利差明显抬升。对于基本面未实质恶化、再融资和偿债资金来源相对清晰的主体，可关注其中中短端品种的修复机会。
　　2、地产债：8月销售淡季特征明显，月底地产新政影响或更偏中长期，当前板块超额利差已明显压缩，进一步下沉性价比一般，可适当关注前期评级调整扰动导致估值超调的央国企地产债短端品种修复机会，如珠江实业。
　　3、煤炭债：8月动力煤价格延续偏强运行，短期下沉性价比一般，中高等级可拉久期至3y。
　　4、钢铁债：8月行业淡季特征明显，价格先跌后涨，终端需求持续偏弱，重点关注1-2yAA+品种，1-2年期品种收益率在1.6~1.75%附近，可重点跟踪。
　　5、银行二永债：优先关注3y以内短端的配置价值，中长端性价比当前偏低，逢高布局或参与短线交易行情、快进快出；下沉需保持底线思维，谨慎对待民营及混合所有制城商行。
　　风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。