近期新券上市密集且表现强劲，关注度大幅提升。7月以来次新券快速扩张至55只、约620亿元，且至8月底新券超额收益再度扩张至近80 pcts。无论是从被动追赶宽基指数还是获取超额收益的角度，次新券伴随容量的扩张关注的必要性也在快速提升，今年次新券投资有何特征？
　　历史上新券投资节奏较缓和，今年新券投资节奏加速且更依赖择券。2017年至2025上半年新券上市前3个月无论是均值还是中位数、无论是价格还是转股溢价率都是以震荡上涨为主要趋势。2025年下半年以来新券价格均值虽然看起来还有比较强的上涨趋势，但进一步拆解，极少数个券贡献了大部分的上涨表现，2025年下半年以来新券交易特别依赖择券。此外，转股溢价率也反映交易在加速——转股溢价率经历约10-15交易日左右的高斜率拔升后立马进入震荡回调区间。
　　低流通份额体现为更强的炒作概率和上限，进一步考虑封板的影响后结论反转。高流通份额炒作的高度或概率明显更低，低流通份额有更高的炒作上限和概率，而从开板之后的价格表现看，开板次日涨跌均有且相对0轴上下均匀分布、流通份额产生的影响并不明显，开板后15日后涨多跌少且反而下跌多数为低流通份额的转债。
　　总结而言，今年新券投资高度依赖择券及早期择时，而次新券已经积累了较高的估值风险，交易还需谨慎。自2025年下半年以来新券积累的超额估值已经累积到了历史极值位置，参考历史数次新券的炒作窗口，新券高估值的维持高度依赖于市场整体估值的稳定。一旦出现整体性压估值，新券估值的弹性或将放大，考虑当前权益预期与转债估值的不匹配性，还需审慎对待新券交易机会。
　　策略展望：转债估值较脆弱，审慎控制仓位
　　 8月转债市场整体呈现宽幅震荡，估值结构发生了显著分化。市场呈现明显的“向大盘与高评级避险，中小盘估值挤水”特征：规模与评级：300亿元以上正股市值的大盘转债溢价率全月大幅走阔7.69pcts至45.55%，AAA/AA+高评级转债溢价率上行2.06pcts至40.75%。相较之下，3-10亿余额转债虽然在8月最后一周出现2.27pcts的反弹，但全月来看溢价率中枢仍下降3.95pcts至48.67%。平价结构：8月以来偏债型转债溢价率上行约1.61pcts至66.10%；而偏股型及平衡型转债估值则在月内经历了先大幅压缩、月末企稳的过程（其中平价90-110区间全月仍净回落1.46pcts）。行业板块：科技与金融板块溢价率较7月下旬分别回落1.72pcts和3.08pcts；而周期类转债估值则逆势走阔近0.96pcts至40.74%，体现出较强的资金承接力。
　　展望后市，整体而言当前其偏高的估值水平在权益市场主线未明朗、行情切换较快的背景下或显压力，建议整体保持审慎。从期限与规模结构来看，近期部分小微盘及次新转债的再次冲高，或主要受资金博弈高弹性驱动，市场再次显现出对基本面及转股溢价率的关注度有所弱化；临期转债本轮溢价率自7月底以来持续收缩近5个百分点，但考虑正股偏弱的弹性及机会整体性价比依然有限。平价结构方面，对于平衡型及偏股型转债，建议聚焦前期超跌且具备高景气度支撑的行业龙头。考虑到后市权益市场若延续震荡，高估值品种仍存一定压力，操作上建议维持灵活仓位，强调“重正股、轻策略”的思路。
　　市场回顾：宽基指数普涨，小盘风格占优，转债小幅回调，估值抬升，板块估值普遍压缩，周期估值相对稳定，市场风格加速再平衡。
　　供需情况：8月份8只转债发行，16只转债新券上市，供给季节性缩量，预案规模相对不大，环比增加。9月退市转债中到期与强赎各半，总量减少。
　　将“华创可转债”9月重点关注组合调整为：道通、优彩、颀中、广泰、福能、冀东、洽洽、天23、韦尔、重银、常银。
　　风险提示：
　　转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等