六张网等重大项目或加速推进，9-10月地方债供给将维持高位。7月政治局会议、国常会及发改委均强调加快债券资金使用和“十五五”重大项目实施；8月项目新增专项债中新建项目占比延续上升，“六张网”相关投向规模环比接近翻倍，地方项目约束缓解趋势进一步明朗。但各地8月最新计划中的新增专项债规模已较原始季度计划下调，调整后仍有约2000亿元缺口未完成，或表明“十五五”重大项目尚处准备初期、部分发行节奏后置。随着前期准备逐步完成，预计9-10月重大项目推进或加快，地方债供给维持相对高位。
　　一级市场：8月供给明显回升，重大项目或加速推进
　　1、发行总览：供给与净融资明显回升，但新增专项债计划执行偏弱。（1）8月地方债发行11920亿元，环比增加4537亿元；净融资6544亿元，环比增加1839亿元。（2）1-8月累计净融资50722亿元，占全年进度70.45%，低于2025年同期78.42%。（3）8月最新月度计划较原始季度计划下调1480亿元，实际完成最新计划的93.5%；其中新增专项债仅完成71.3%，仍少发2086亿元，再融资债多发1261亿元。
　　2、发行结构：新增专项债放量，重大项目推进或在提速。（1）分券种，8月新增专项债5188亿元，环比增加1776亿元，其中项目新增专项债2722亿元、特殊新增专项债2466亿元；置换债1048亿元。（2）分期限，10y发行占比升至35.8%，30y占比降至15.5%，平均发行期限13.35年，环比缩短2.31年。（3）分地区，除其他地区外，各类地区新增专项债累计进度仍慢于去年同期。（4）项目端，新建项目占比升至59.4%，环比上升9.3pct；“六张网”等重大项目发行约855亿元，环比增加408亿元。
　　3、发行利差：一级加点继续压降，投标需求小幅走强。8月地方债规模加权平均发行加点为7.14bp，环比下行1.52bp；全场、边际规模加权发行倍数分别升至22.61倍、6.89倍，环比分别上行0.74倍、0.59倍。分地区看，各类地区发行加点均回落，化债重点地区下行幅度最大。
　　二、二级市场：成交活跃度回升，收益率与品种利差分化
　　1、现券成交：成交规模和日均换手率回升。8月地方债成交21870亿元，环比增加2147亿元；日均换手率0.17%，环比上行0.03pct。当月换手率前五大地区为广东、陕西、浙江、江苏、重庆，均在5%以上。
　　2、收益率与品种利差：收益率窄幅分化，10y及以上品种利差或处相对低位。（1）收益率变动，1y上行6bp，2-10y在-2bp至+1bp之间波动，15-30y下行3-4bp。（2）品种利差，1y、5y、15y和20y收窄，2y、3y、7y、10y和30y走阔，其中30y利差走阔0.9bp至14.2bp，仍为各期限最高。（3）利差挖掘思路，8月10y及以上地方债品种利差或已压缩至年内相对底部，9-10月供给维持高位或推动利差季节性回升，可关注20-30y地方债的配置机会。
　　3、投资者行为：保险延续补资产力度，基金配置明显回升。8月保险净买入1616亿元，环比减少561亿元，其中20-30y净买入1528亿元，仍是地方债超长端的主要支撑；基金净买入306亿元，环比增加206亿元，主要增配10-20y品种。
　　三、供给展望：9月政府债净融资或在1.4万亿元，压力集中在第二至第四周
　　预计9月政府债净融资约1.4万亿元，供给压力集中在第二至第四周。（1）地方债，中性情形下净融资约6212亿元，预测区间为4315-8109亿元；（2）国债，净融资约8105亿元。（3）供给节奏：第二至第四周政府债净融资分别约4808亿元、4797亿元和5041亿元；第三周净缴款约6997亿元，为月内高点；中旬税期叠加较大缴款规模，需关注央行对冲及资金面波动。
　　风险提示：统计存在误差或有遗漏；计划统计不全或发生变动。