供给方面，存单发行与到期规模同步回落，净融资走扩，期限结构延续偏长。本周（8月31日至9月6日）存单发行规模为3463.9亿元，净融资额为926.9亿元（上周为635.6亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由53%下降至44%，股份行发行占比由23%下降至12%，城商行发行占比由22%上升至36%。期限方面，存单发行加权期限小幅走扩至9.07个月（前值为9.06个月）。下周（9月7日至9月13日）到期规模有所回升，存单到期规模为4976亿元，周度环比增加2439亿元，到期主要集中在城商行、国有行；从期限视角看，6M、1Y和3M期限存单到期金额较高，分别为1467.8亿元、1280.7亿元和1146.6亿元。
　　需求方面，中小银行、其他为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，本周（8月31日至9月6日），银行端中小银行周度净买入由171.64亿元上行至749.89亿元，大型银行由净买入52.88亿元转为净卖出291.41亿元；货基周度净卖出由685.78亿元上行至755.23亿元；理财周度净买入由275.9亿元下行至123.36亿元；其他类周度净买入由484.33亿元下行至242.43亿元。（2）一级发行方面，截至9月4日，全市场募集率（15DMA）由91.6%上升至92.1%；分机构看，国有行募集率由92.9%上升至98.6%，股份行募集率由90.7%上升至93.6%，城商行募集率由88.0%下降至87.1%，三农行募集率由83.4%上升至86.5%。
　　一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率下行至1.4790%。（1）具体来看，股份行1M品种持平在1.38%，3M和6M品种较上周分别上行0.10bp和0.50bp至1.4310%和1.4550%，9M和1Y存单品种较上周分别下行0.50bp和0.77bp至1.4750%和1.4790%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.80bp，处于2019年以来约14%的历史分位数。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为4.58bp，处于2019年以来约4%的历史分位数；农商行与股份行利差为3.03bp，处于约3%的历史分位数。
　　二级收益率方面，截至9月4日，AAA等级品种存单收益率较上周以下行为主。（1）具体来看，1M品种较上周上行1.5bp至1.40%，3M、6M、9M和1Y品种较上周分别下行0.50bp、0.25bp、0.25bp和0.50bp，1Y品种位于1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在4.50bp左右，位于2019年以来约16%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与资金利差小幅收窄、与利率债利差表现分化。具体来看，1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由8.57bp小幅收窄至8.08bp，2019年以来历史分位数由13%下行至12%；与R007:15DMA资金价差由6.30bp收窄至5.79bp，历史分位数由24%下行至22%；存单与国债利差由27.35bp收窄至24.53bp，历史分位数下行至6%；存单与国开债利差由7.82bp走扩至10.39bp，历史分位数上行至15%；此外，AAA中短票与存单利差由3.33bp走扩至4.17bp，历史分位数由48%上行至56%。
　　对于存单而言，下周供给压力不大、资金面或将延续平稳，1y国股行存单或在1.45%-1.5%区间运行。供给方面，9月初资金面季节性转松，叠加政府债集中供给压力有限，本周存单发行与到期规模同步回落，净融资小幅增加，发行期限维持在偏高水平，发行价格小幅下行，大行补负债需求没有进一步强化迹象；需求方面，资金平稳转松后，存单品种性价比提升，中小行配置力度明显增强，叠加一级募集率延续偏高，对存单提价形成保护。往后看，下周（0907-0911）政府债供给节奏小幅提速、但是集中性冲击压力不大，预计资金面将延续平稳状态，存单或在1.45%-1.5%区间偏上限运行；月内供给压力较大时点或集中在第三、四周，缴款、税期、跨季等因素叠加，需要关注银行资负结构调整情况，资金摩擦窗口存单存在阶段性突破1.5%的可能。
　　风险提示：流动性超预期收紧