协会融资政策收紧，城投债发行端有所体现吗？
　　7月以来，交易商协会针对城投融资政策边际收紧，一是暂停城投类企业发行2年期以下债券，通过拉长久期来缓释地方债务风险；二是针对名单内及退名单主体，要求调减目前债务融资工具较2023年3月31日的超发额度。
　　从发行情况看，7-8月协会城投债总发行规模同比小幅缩量，2y以内品种占比大幅下降，半数省份零新增2y以内协会城投债品种，政策执行力度较大。7-8月协会城投债合计发行4009亿元，同比下降21.8%，其中2y以内品种占比仅14.5%，较2025年以来35%的占比中枢大幅下降。
　　分省份看，7-8月仅12个省份有2y以内协会城投债新发，合计582亿元，涉及35家主体，且多数为交运行业，这类主体在协会认定上或属于产业类，因此发行政策较为宽松。
　　在7月18日《城投融资再收紧，影响几何？》的报告中，我们梳理了受协会政策影响可能较大的30家城投主体。复盘近两个月的变化，2y以内协会债规模较大的主体普遍减少短端品种的发行，其中昆明交投、黄石城发、上海浦发集团等缩量超40亿元，仅有江苏交控、广州地铁继续发行短融品种。
　　调减债务融资工具较2023年3月31日的超发额度方面，半数主体协会债已有缩量，其中昆明交投、江宁经开调减规模居前；汉江国资、湖北交投、盐城城资、扬子国资等协会债规模仍有增长。
　　市场复盘：本周信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。月初资金面边际转松，权益偏弱，政策性金融工具开始发力，债市收益率普遍下行，信用利差走势分化，中长端普信债、银行二永债等表现较好。
　　展望后市：短期供给及央行态度均较为中性，政策性金融工具开始发力，关注后续放量节奏，若节奏仍偏慢且资金持续宽松，市场或延续利差压缩行情。中期看基本面和政策条件对债市较为有利，若出现调整或提供更好配置窗口，可逢高布局。
　　信用策略：优先关注3y以内中高等级、流动性相对较好的品种，以及新增摊余债基驱动的5y品种结构性机会。当前1-3yAA+及以上中短票较2025年最低点高2-9BP，性价比优于中长端品种，尤其1y品种信用利差经过本周调整后优势明显。新一批15只摊余债基或在9月中旬至10月落地，关注募集情况及配置品种，目前市场对5y普信债定价或已反应较充分，但短期来看配置力量对5y信用利差走阔仍有保护，可继续关注。长久期品种流动性相对更差，抗跌性较弱，若调整或提供更好配置窗口，可由短及长关注参与机会。
　　银行二永债方面，当前2y以内二永债较普信债超额利差在0-1BP，处于年初以来超额利差相对偏高水平，仍有一定性价比，可重点关注。中长端二永债利差本周进一步压缩，赔率偏低，后续摊余债基上市后，4-5y二永债无法纳入配置范围，较普信债超额利差或走阔，可等待更合适点位参与。
　　重点政策及热点事件：
　　1）国务院关于2025年度政府债务管理情况的报告指出，截至2025年末，全国政府债务余额102.5万亿元，其中国债余额41.2万亿元、地方政府法定债务余额54.8万亿元、地方政府存量隐性债务余额6.5万亿元。
　　2）预算执行情况报告指出，1-7月地方政府性基金预算本级收入15447亿元，下降24.8%，其中国有土地使用权出让收入11731亿元，下降30.8%。
　　3）2026年首批新型政策性金融工具开始投放，目前浙江、云南、四川、新疆等地已披露投放规模合计6.81亿元。
　　4）9月4日，10家基金公司上报了首批科创债场外指数基金。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。