事件：老铺黄金披露2026年半年报，1H26实现销售业绩227.8亿元/同比+60.6%，收入198.1亿元/同比+60.3%，净利润42.7亿元/同比+88.2%，经调整净利润43.2亿元/同比+83.6%；毛利率41.3%/同比+3.2pct，净利率21.5%/同比+3.2pct，经调整净利率21.8%/同比+2.8pct。公司拟派发中期股息18.02元/股。
　　2Q26收入23.1-33.1亿元、净利润4.7-6.7亿元。公司1Q26销售业绩190-200亿元、收入165-175亿元、净利润36-38亿元；结合1H26实际业绩倒算，2Q26销售业绩27.8-37.8亿元、收入23.1-33.1亿元、净利润4.7-6.7亿元；按中枢测算，公司1Q26/2Q26净利率各21.8%/20.3%。
　　品牌势能及产品力持续强化，高端客群进一步扩容。（（1）品牌力：根据弗若斯特沙利文，1H26公司在中国内地营业收入在全球奢侈品牌中排名第二，单个商场店效及坪效在全球奢侈品集团中继续排名第一；1H26公司单个商场平均实现销售业绩超5亿元。老铺黄金消费者与五大国际奢侈品牌消费者平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%。（（2）客户运营：截至1H26末，公司忠诚会员约73万人，较2025年末增加12万人、增长近20%；1H26核心目标客群复购意愿稳步提升，会员复购率持续提高。（3）产品创新：1H26金器销售实现三位数百分比增长；截至1H26末，公司已创作超过2,600项作品，100%出品均为原创设计，拥有中国内地专利296项、作品著作权1,878项及境外专利276项。
　　渠道结构持续优化，线上及境外市场保持高增长。（（1）线下门店：1H26线下门店收入154.1亿元/同比+43.5%，占总收入77.8%，仍为公司核心销售渠道。截至1H26末，公司在16个城市35家头部商业中心共开设45家自营门店；较2025年6月末新入驻6家商业中心，并对9家已有门店进行优化扩容。公司2026年计划优化门店10-12家，截至8.25已完成6家，主要通过将门店迁移至商场核心位置并扩大经营面积。（（2）线上平台：1H26线上平台收入44.0亿元/同比+171.9%，收入占比由1H25的13.1%提升至22.2%。（（3）境外市场：1H26境外收入33.2亿元/同比+107.8%，快于内地收入+53.3%的增速，境外收入占比由1H25的12.9%提升至16.7%。公司继续推进“品牌国际化、市场全球化”战略。
　　投资建议：考虑到内部激励充分&品牌高端势能确立，我们认为公司能持续抢占中国珠宝消费市场份额；短期内受金价波动影响业绩，我们预计2026-28年归母净利各66/71/76亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争、门店扩张、存货减值、市场低迷、金价波动风险