交通承压、住宿稳健、酒管亮眼、核心OTA收入+8%
　　公司26Q2收入49.87亿元（同比+6.8%），其中核心OTA收入43.44亿元，同比+8%。
　　具体来看：
　　（1）住宿预定收入14.81亿元（+8%），消费者需求升级带动高品质酒店间夜量持续提升。
　　（2）交通票务收入18.38亿元（-2%），主要系机票价格高企抑制出行需求。
　　（3）其他业务收入10.25亿元（+36%），主要系酒管业务增长驱动，截至6月底，公司运营的酒店总数超3500家，另有超2000家在筹备中。
　　（4）此外度假业务收入6.43亿元，同比下滑3%，主要系地缘政治不确定性仍存，叠加机票价格压制出境跟团游需求。
　　盈利能力保持稳健，经调利润同比+10%
　　公司Q2毛利率66.7%（（+1.7pp），销售费用率32.6%（（-0.3pp）,管理费用率7.7%（+1.8pp），主要为此前收并购带来的雇员开支增加。
　　单季度OTA经营利润率26.4%（（-0.3pp），对应Q2经调利润8.51亿，同比+10%，经调净利润率17.1%，同比+0.5pp。
　　深挖用户需求，单客价值提升逻辑仍在兑现
　　公司Q2平均MPU约4370万，同比下滑5.8%，亦印证高油价下出行需求有所压制。但若以核心OTA中“住宿+交通”分部收入计算，Q2对应付费用户ARPPU为76元，同比增长8%，截至26年中报，同程87%的注册用户来自于非一线城市，下沉市场需求升级趋势依旧延续。
　　投资建议：公司为下沉市场OTA龙头，有望把握核心客群消费升级红利。对应单客价值持续提升。此外并表万达补全高端酒管版图，有望为公司带来第二成长曲线。考虑到出行需求压力扰动，我们适度调整盈利预测，预计公司2026-28年收入为208.6/228.9/253.0亿元，归母净利为29.3/34.0/39.4亿元，同比+23%/16%/16%，经调整净利润为37.1/42.6/48.9亿元，同比+9%/15%/15%。经调利润口径当前对应PE6.1/5.3/4.6X。
　　近期在线旅游行业监管事件落地，出行景气度自7月中下旬以来边际有所好转，行业需求及市场风偏有望逐步迎来改善，公司自身基本面韧性极强，当前估值性价比明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民消费意愿不及预期，行业竞争加剧，并购整合不及预期。