公司发布26年半年度业绩报告。26Q2公司实现营收49.87亿元，同比+6.8%；经调整净利润8.51亿元，同比+9.8%。出行需求受到扰动导致营收和业绩增速放缓，核心OTA平台盈利能力保持稳健，国际业务和酒管业务保持积极扩张态势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　交通和度假业务营收受行业影响波动下滑，住宿和酒管业务实现韧性增长。26Q2核心OTA实现营收43.4亿元，同比+8.4%。分业务来看，1）住宿预订：26Q2实现营收14.8亿元，同比+8.0%，主要是受ADR和酒店间夜量稳健增长推动，以及消费者向高品质酒店转移；2）交通票务：26Q2实现营收18.4亿元，同比-2.3%，由于燃油费增加机票价格高企，出行需求受到抑制，交通业务相对承压，其中国际机票收入仍然保持强劲增长；3）其他业务：26Q2实现营收10.3亿元，同比+35.7%，受益于酒店管理业务的规模扩张，该板块增速亮眼。截至6月底，公司在营运的酒店总数超3500家，储备酒店超2000家，酒管业务未来有望继续贡献业绩增量。此外，26Q2度假业务收入实现营收6.4亿元，同比-2.9%，主要受地缘政治扰动和机票价格高企的影响。
　　核心OTA盈利能力相对稳健。26Q2公司的整体业务的营业利润率为17.1%，同比-0.2pct，核心OTA的营业利润率为26.4%，同比-0.3pct。在出行市场整体承压的情况下，核心OTA的营业利润率相对稳健。
　　双节假期出行景气度有望提振，积极推进多元业务布局。暑期前期出行需求仍然较为疲软，中秋和国庆假期即将来临，消费者可通过“请3休13”收获超长假期，叠加燃油成本下行，前期压制的长途出行需求有望在双节假期集中释放。26年8月公司完成对嘀嗒出行的要约收购，有望进一步丰富出行场景，拓展本地出行业务。
　　估值
　　考虑到极端气候以及地缘政治扰动对出行市场的影响，我们调整26-28年公司归母净利润至30.22/35.75/40.93亿元，经调整净利润37.22/43.21/48.85亿元，对应经调整P/E分别为6.6/5.7/5.0倍。公司的国际业务持续扩张，积极布局酒管业务打造第二增长曲线。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、上游供应商挤压利润、大股东流量及库存依赖度较高