平安观点：
　　海外市场方面，地缘冲突升级推动油价上涨，叠加非农就业意外强劲，市场加息预期抬升，美债利率上行，黄金、美元指数下跌，美股分化。本周MSCI全球股指上涨0.04%，美股标普500、纳指、道指分别变动0.09%、0.40%、-0.27%。债市方面，10年期美债收益率上行5bp至4.78%，2年期美债收益率上涨3bp至4.37%。商品及外汇方面，ICE布油上涨8.56%，美元指数下跌0.53%至99.16，COMEX黄金下跌0.60%。港股方面，部分受海外流动性扰动，港股仍处于震荡区间。恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数分别变动0.26%、-0.77%、0.76%。结构上，金融业领涨，多数行业下跌，原材料业领跌。资金面上，南向资金延续净流入格局，规模收窄，外资有所流出。
　　海外宏观层面，美国8月非农就业强劲，PMI数据显示制造业扩张放缓，服务业扩张提速，整体经济动能韧性较强。1）美国8月非农就业增加16.2万人，远超市场预期的5.6万人，失业率维持4.1%。结构上，主要贡献来自于三方面，一是政府部门就业经历季节性走弱后明显反弹；二是休闲酒店就业经历世界杯扰动后回归正常区间；三是顺周期性建筑业、制造业就业延续增长。此外，时薪同比3.1%，较前值回落0.1pct，薪资仍不足以构成通胀压力主要来源。2）美国8月制造业PMI较前值下降1pct至54.6%，服务业PMI较前值上升1.3pct至55.4%。其中，制造业PMI新订单、进口分项回落，或反应能源成本上行、供应链扰动以及近期关税政策变动的影响；就业分项下降1.6pct至51.2%，仍处于扩张区间；物价分项持平前值，指向成本压力仍存。服务业PMI新订单、商务活动等分项明显改善，但就业分项连续两月落于收缩区间；物价分项上升2.3pct至72.6%，价格压力边际升温。截至9月5日，CME显示市场预计9月加息概率从8月29日的57.0%升至59.4%。
　　海外政策方面，美伊冲突由经济制裁再度升级为军事打击，但美方称“打击行动将是有限度的”，为谈判留出空间。8月31日，美军对伊朗拉腊克岛上革命卫队两处发射装置实施打击，伊朗媒体称伊方向霍尔木兹海峡美国舰艇发射导弹；9月1日，特朗普称对伊打击行动将是有限度的，并表示海峡状况良好、大量石油正运出；9月2日，美军中央司令部确认对伊朗革命卫队目标发动打击，以回应伊方袭击，伊朗武装部队随即宣布发起反制行动；9月3日，特朗普称新一轮打击不会持续太久，但准备再次攻击，伊朗议长则将重新开放海峡与美方履行承诺相绑定。
　　综上，我们认为短期市场加息预期或难顺利回落，一是地缘扰动仍在，美伊谈判未见明显推进信号；二是市场关注重点仍是通胀数据，高油价背景下或扰动通胀下行节奏，即便通胀延续回落，美联储信誉担忧下沃什或延续偏鹰表态。在此背景下，美股业绩期后盈利端催化或相对有限，叠加估值端或受利率压制，预计维持震荡。港股方面，外部流动性整体承压，内部面临解禁扰动，或延续震荡格局。行业配置上，建议关注价值红利板块；AI中下游及应用链；以及中国全球稀缺资产创新药。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。