平安观点：
　　本周回顾：全球权益涨跌互现，A股大盘防御占优。本周在海外流动性与地缘扰动下，油价反弹，WTI原油上涨9.7%，权益承压，美股标普500、纳指涨幅不到1%，道指略有下跌；A股上证指数微跌0.6%，大盘占优，上证50小幅收涨，成长继续调整，科创50指数下跌5.1%，防御相对抗跌，中证红利指数下跌0.8%。结构上，传媒/银行/农林牧渔行业涨幅在3%-7%，电子/有色金属/建筑材料/通信行业跌幅超4%。
　　海外方面：美国就业市场韧性较强，9月加息预期升温。基本面上，美国制造业扩张放缓，服务景气走强。美国8月ISM制造业PMI下降1pct至54.6%，低于预期值55.2%，需求走弱是主要拖累，新订单指数回落至53.7%，为3月份以来最弱，价格指数为2月份以来最低水平，商品通胀阶段性降温。8月ISM服务业PMI环比提升1.3pct至55.4%，景气进一步走高，价格指数升至72.6%，创2022年8月以来最高水平，服务通胀粘性仍然较强。就业方面，美国8月非农就业人口新增16.2万人，创3月以来新高，高于预期值5.6万人，8月失业率维持在4.1%的低位。在就业韧性与通胀分层之下，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表态偏鹰，9月加息预期也有所升温。政策方面，美国延续关税杠杆倒逼产能回流。美国政府正在考虑对进口半导体加征新一轮关税，以吸引更多芯片制造企业落户美国本土建厂，新关税可能同时配套关税减免措施，投资美国本土制造业的企业有望获得优惠。
　　国内方面，制造业景气回升，政策强化扩内需与中小企业支持。基本面上，新动能继续支撑制造业景气改善。8月制造业PMI环比回升0.6pct至49.8%景气改善，其中装备制造业、高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%，继续位于扩张区间；非制造业PMI录得49.0%环比持平。政策方面，一是推进商品消费扩容升级。商务部等七部门发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出到2030年，社会消费品零售总额达60万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场，推动相关领域消费持续发展壮大；汽车、家电、通讯器材、纺织服装等万亿级品类零售额持续增长，市场规模保持全球领先地位。二是推进中小企业培育支持。工信部等十部门印发《促进中小企业发展“十五五”规划》，提出到2030年，我国规模以上中小企业人均营业收入累计增长15%左右；防范化解拖欠中小企业账款长效机制基本建立，中小企业多元化融资渠道进一步拓宽。加强中小企业上市培育力度，高质量建设债券市场“科技板”，设立国家中小企业发展基金二期，带动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技。三是私募基金募集业务监管迎来强化。证监会就《私募投资基金募集监督管理办法》公开征求意见，新规明确“卖者尽责、买者自负”的基本原则，明确募集方式，细化禁止性行为规范，完善合格投资者资产规模、收入水平和投资经历等认定标准，并强化穿透监管要求。
　　综合来看，考虑到海外地缘与流动性扰动、以及AI前景担忧仍存，短期权益市场大概率维持震荡，结构性轮动修复格局或延续，结构上建议攻守均衡，关注三条线索：一是AI科技中期主线逻辑未变，但短期产业缺乏大级别正向催化，修复过程和细分方向的研究颗粒度需更加细致。海外链（CPO/PCB等）、存储板块目前基本面相对坚实，国产链（算力芯片/半导体材料设备/电子布/MLCC等）则更具增长想象空间，云厂商等则有望受益于中期商业化兑现逐步推进的逻辑（中资互联网）。二是部分绩优、筹码相对出清的非科技方向可能成为资金再均衡的重要承接方向，包括医药、涨价资源品（有色/能化）、非银等。三是长线资金稳步入市格局下红利资产仍具备较好底仓价值（银行、煤炭等）。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。