观点
　　“类降息”预期催化利率下行，9月债市能否走出区间震荡？本周（2026.8.31-2026.9.4），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.693%下行1.35bp至本周五的1.6795%。周度复盘：周一（8.31）上午8月PMI公布，8月制造业PMI环比回升0.6个百分点至49.8%，但仍位于荣枯线下方，数据对债市影响有限，利率窄幅震荡。午后A股震荡翻红，风险偏好回升，交易盘止盈压力有所显现，但10Y和30Y国债有配置买盘承接，收益率先上行后回落，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.5bp。周二（9.1），资金面在跨月后明显宽松，给债市的走强创造良好的流动性环境，利率开盘便出现下行，其中超长债的利率下行更为明显。同时由于股市内部结构性分化明显，成长板块承压，给债市带来了买盘力量，利率全天保持低位，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.35bp。周三（9.2），在利率连续下行后，今日债市整体走弱，收益率多数上行，长端调整幅度更大，与昨日偏强行情形成反转。尽管资金在跨月后维持宽松，股市日内走弱，但9月供给担忧和止盈情绪主导盘面，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.1bp。周四（9.3），隔夜美债收益率回落，外部约束减弱带动利率开盘便下行。午后市场上出现政策性金融工具降息的预期，助推债券行情。债券日内未出现止盈情绪，收益率维持低位，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.75bp。周五（9.4），隔夜美联储理事偏鸽表态带动美债收益率回落，外部压力边际缓和，加之国内资金面在央行月初连续净回笼之下保持均衡，早盘利率下行。随后利率维持区间震荡，缺少增量资金推动行情走出方向，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.15bp。周度思考：本周债券收益率在多数时间段内仍然保持震荡，唯有周四出现明显下行，主要原因在于周四出现了政策性金融工具的“类降息”预期发酵，但同时市场对于9月的债券供给也存在一定担忧，导致利率仍未摆脱震荡区间。9月起，政策性金融工具进入到密集的投放阶段，今年与去年相比的变化有两点：一是规模扩大，由5000亿元增加至8000亿元，有望带动更多的投资；二是给予贴息支持，在2026年1月财政部发布的《关于实施中小微企业贷款贴息政策的通知》中，明确“对2026年1月1日起经办银行发放的、符合条件的中小微民营企业固定资产贷款和中小微民营企业参与项目使用的新型政策性金融工具资金，中央财政按照贷款本金给予年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持”。因此，资金成本降低并非完全的增量信息，且对8000亿元额度进行贴息的实质性“类降息”力度有限，当前进入到市场选择消息的局面，盘面情况表明多头情绪仍存。截至2026年8月，地方专项债的发行进度为66.5%，慢于2022年以来的均值，与2024年接近，我们预计9月的发行进度将加快，以尽快形成年内的实物工作量。债券供给对债市的影响相对温和，一是央行可通过多种工具进行数量的对冲和保驾护航，二是保险等配置盘可在一级招投标时进行承接。短期内债市预计将延续区间震荡格局。一方面，流动性环境平稳、配置盘提供底部支撑；另一方面9月债券供给和海外货币政策预期会带来扰动，行情反复性较强，回调过程中可适度把握长端配置窗口。
　　美国2026年8月PMI，非农就业人数，失业率以及最新失业金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（8.31-9.04）海外方面，市场定价核心由单一的地缘供给冲击进一步转向“高油价—通胀粘性—货币政策约束”的再定价链条，大类资产波动仍然偏高。美伊冲突再度升温推动原油快速上行，周五WTI和布伦特原油分别处于91美元/桶和96美元/桶附近；与此同时，全球长端利率维持高位，美股则在政策预期反复中表现出一定韧性，全周标普500和纳指分别小幅上涨约0.1%和0.4%，道指下跌约0.3%。节奏上，周初油价上行与美联储鹰派预期共振，美股、黄金和全球债市普遍承压；周中油价涨势暂歇、沃勒释放偏鸽信号后，股债金同步修复；周五美国8月非农新增就业16.2万人、明显高于预期，失业率维持4.1%，市场对9月加息的定价重新升至约六成，2年期及10年期美债收益率分别回到4.37%和4.78%左右，修复交易再度遇阻。我们认为，当前最值得关注的并非地缘事件本身是否继续发酵，而是市场叙事正从“供给是否中断”进一步滑向“高油价是否能够持续推升通胀并改变货币政策路径”。思考框架上仍需谨慎区分“冲突持续”和“霍尔木兹海峡持续封锁”、“海峡通行改善”和“实际供应完全恢复”，两组概念相互并不等价；短期供给溢价抬升亦不宜直接外推为中期油价趋势反转。下一阶段美国通胀数据或成为资产定价的核心验证变量，在通胀和利率方向进一步明朗前，不宜继续追逐原油等前期高波动交易，黄金、美债等资产的配置机会也更依赖实际利率重新企稳；中期仍建议保留能源安全、能源自主及资源安全方向的战略配置思维。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国制造业景气边际放缓、服务业回暖，8月非农就业大幅反弹，经济韧性仍存。美国8月ISM制造业PMI为54.6%